孙苏雨 宏观经济 海外经济 ——宏观周报（2026810 2026816）：美国通胀温和回落,国内物价温和

摘要

华源证券宏观周报指出本周海外资产结构分化、整体高位震荡：标普500报7,785.76点（周涨0.36%）、纳指26,729.16点（+0.14%）、道指53,732.41点（-0.56%），费城半导体指数涨0.49%但AI产业链内部仍分化。 美债收益率曲线陡峭化，2年期下行至4.17%、10年期上行至4.68%；地缘风险推动布伦特原油周涨约5.7%至86.96美元/桶，纽约金涨约0.6%至4,373.9美元/盎司。 国内7月金融数据偏弱：新增人民币贷款-3400亿元、新增社融1.4万亿元，M2同比+7.7%、社融存量同比+7.4%；7月CPI同比+0.5%、PPI同比+3.5%（涨幅回落0.6个百分点），物价总体温和。 报告判断外强内弱格局短期难改，AI盈利兑现与贵金属或是更具持续性的结构性主线，并提示关注8月27-29日杰克逊霍尔年会及9月FOMC对利率路径的指引。 高频数据显示煤炭价格表现较强、钢铁产业链边际企稳、建材内部分化，海运物流走弱、有色库存多数去化。

主要观点

• 海外股市结构分化、整体高位震荡：标普500周涨0.36%至7,785.76点，纳指涨0.14%至26,729.16点，道指跌0.56%至53,732.41点，费城半导体指数（SOX）涨0.49%至12,417.05点

• AI仍是主线但内部切换：市场从融资依赖较高的硬件链转向现金流更清晰的平台资产，微软、亚马逊财报后市场对其AI资本开支形成商业回报的信心提升，但估值抬升后对盈利兑现与订单持续性的要求也在提高

• 美债收益率曲线陡峭化：2年期收益率下行约2bp至4.17%，10年期上行约3bp至4.68%；美元指数基本持平于99.64

• 地缘风险推升大宗商品：布伦特原油周涨约5.7%至86.96美元/桶，纽约金（COMEX）周涨约0.6%至4,373.9美元/盎司，能源风险重新成为全球通胀与市场定价的重要变量

• 国内物价温和：7月CPI同比+0.5%、环比-0.1%、核心CPI同比+0.9%，PPI同比+3.5%（涨幅较上月回落0.6个百分点）、环比-0.7%，尚不构成政策收紧约束，稳增长、宽信用政策仍需加力

• 经济修复仍需等待需求回暖：7月制造业PMI回落至荣枯线以下，房地产销售和投资恢复仍较缓慢，部分行业供给竞争加剧、盈利下降，政策端持续强调治理内卷式竞争

• 市场判断：AI盈利兑现与贵金属或是主线，AI方向重点关注云计算、服务器、存储、光模块和数据中心等已有收入、订单和现金流支撑的环节，盈利兑现的确定性仍是选股核心

• 高频基建链条：煤炭价格表现较强（澳洲煤Q5500均价940.74元/吨环比+1.51%、动力煤870元/吨环比+1.28%、京唐港焦煤库存环比-12.11%），钢铁产业链边际企稳（钢坯价格环比+0.74%、铁水日均产量238.26万吨），建材内部分化（全国水泥价格指数91.96环比-0.09%、发运率环比-3.91%）

• 消费与出行物流高频：猪肉批发价15.77元/公斤环比-0.19%（同比-21.35%）但外购仔猪、自繁自养养殖利润分别环比+40.75%、+13.99%；寿光蔬菜价格指数环比+6.42%，白酒批发价格指数环比-0.15%；迁徙规模指数环比+5.02%而国内执行航班环比-4.87%；海运走弱，沿海散货指数与波罗的海干散货指数环比分别-0.51%、-7.32%

论述逻辑

• 传导一：市场据此将美联储9月加息预期概率下调至约33%，短端美债收益率下行、长端受供给与能源价格支撑上行，收益率曲线陡峭化

• 传导二：但地缘风险推动布伦特原油周涨约5.7%至86.96美元/桶，通胀压力尚未完全消退，油价反弹与长端利率高位仍构成宽松约束

• 国内镜像：7月金融数据偏弱、信贷降速提质，CPI+0.5%、PPI+3.5%物价温和，制造业PMI回落至荣枯线下、地产恢复缓慢，经济修复仍需等待需求回暖

• 结论：外强内弱格局短期难有改变，AI产业趋势与贵金属或是更具持续性的结构性主线，风险偏好修复则取决于美国宽松预期与国内稳增长、宽信用政策预期改善

关键展望

• 重点关注8月27-29日杰克逊霍尔年会及9月FOMC对利率路径的进一步指引

• 风险条件：若油价持续上行重燃通胀预期、推动10年期美债收益率突破4.8%，对美股科技与AI硬件或需转为谨慎

• 关税政策与能源价格仍是美国后续通胀变量

• 国内稳增长、宽信用政策仍需加力，政策预期改善有助于提升权益市场风险偏好

• 风险提示：美伊冲突及红海航运扰动等地缘冲突风险或推高全球通胀；美国扩大关税覆盖范围、主要央行政策超预期；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性；AI资本开支回报低于预期

推荐标的

• 报告未明确给出个股评级、目标价或覆盖标的，仅提出市场关注方向

• 方向一：AI盈利兑现，重点关注云计算、服务器、存储、光模块和数据中心等已有收入、订单和现金流支撑的环节，短期维持对美股科技与AI硬件的偏高景气判断

• 方向二：关注原油、黄金及上游资源品的对冲与保值功能，以及红利低波等防御资产在需求不足、物价温和环境下的相对稳定性

• 方向三：风险偏好修复机会，美国就业降温推升宽松预期、9月加息概率进一步下降，有利于成长资产估值修复