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高盛：野村 美洲零售：超市：10月杂货价格调查环比价格相对稳定：价格差距扩大

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摘要

高盛于2026年10月5日对Kroger、Albertsons、Walmart、Sprouts Farmers Market、Whole Foods（WFM）和Dollar General六家零售商的38个SKU（覆盖乳制品、冷冻食品、干货、HPC和生鲜）进行了10月杂货定价调查，样本为德州门店并剔除价格差异大于50%的异常值。 整体价格环比相对稳定：生鲜、乳制品和干货的下降被HPC和冷冻食品的上涨大体抵消。 WMT继续维持组内最低价格，较组均值低15.7%（上月为-13.4%），DG为-7.0%（上月-6.1%）；WFM价格最高（+10.9%），SFM次之（+9.8%）。 分品类看，WMT在乳制品（-20.4%）、冷冻食品（-13.5%）、干货（-12.1%）和生鲜（-19.2%）中价格最低，DG在HPC最低（-11.7%）；SFM干货（+23.8%）和生鲜（+10.0%）最高，WFM乳制品（+16.7%）和HPC（+26.3%）最高，ACI冷冻食品最高（+20.4%）。 6家零售商中4家（SFM、WFM、DG、WMT）价差环比扩大，KR和ACI收窄；同比看KR、ACI、SFM、DG、WMT价差扩大，仅WFM收窄。 HundredX消费者数据显示，大型区域杂货商、仓储会员店、硬折扣店和专业杂货商的净购买意愿（NPI）最强，美元店和传统杂货商处于低端；价值感知与NPI的相关性（R²=0.4365）明显强于价格感知（R²=0.0903），说明消费者的价值认知超越单纯价格。 本报告为数据跟踪性质，未给出评级或目标价调整。

主要观点

  • 调查于2026年10月5日进行，覆盖6家零售商38个SKU，品类包括乳制品、冷冻食品、干货、HPC和生鲜；样本为TX门店，并剔除价格差异大于50%的异常值。
  • WMT继续拥有最低价格，较组均值低15.7%（上月为-13.4%），DG为-7.0%（上月-6.1%）；WFM价格最高（+10.9%），SFM次之（+9.8%）。
  • KR的被调查产品SKU可得性最高（38个），WMT次之（37个）。
  • 分品类看，WMT在乳制品（-20.4%）、冷冻食品（-13.5%）、干货（-12.1%）和生鲜（-19.2%）中价格最低，DG在HPC最低（-11.7%）；SFM干货（+23.8%）和生鲜（+10.0%）最高，WFM乳制品（+16.7%）和HPC（+26.3%）最高，ACI冷冻食品最高（+20.4%）；报告并提示SFM干货与WFM HPC的SKU覆盖有限。
  • 整体篮子价格环比相对稳定：生鲜、乳制品和干货的下降被HPC和冷冻食品的上涨大体抵消。
  • 分零售商看，ACI、WFM和WMT在5个品类中有3个出现环比下降，KR、SFM和WFM有2个环比上升；零售商追踪篮子中WFM环比涨幅最大（其HPC平均环比+41.5%），其次为SFM和KR，WMT、ACI和DG环比下降。
  • 价差扩大：6家零售商中4家（SFM、WFM、DG、WMT）价差环比扩大，KR和ACI收窄；同比看KR、ACI、SFM、DG、WMT价差扩大，WFM收窄。
  • Exhibit 4的月度序列显示，WMT相对组均值的折价从2025年10月的-14.6%扩大至2026年10月的-15.7%，期间2026年3月曾达-17.0%。
  • HundredX消费者调查显示，大型区域杂货商、仓储会员店、硬折扣店和专业杂货商的净购买意愿在受调查食品零售商中最强，美元店和传统杂货商处于低端。
  • 价格感知与NPI相关性较弱（Exhibit 5，R²=0.0903），而延伸至价格之外的价值感知与NPI相关性更强（Exhibit 6，R²=0.4365），表明价值是比价格更强的购买意愿驱动因子。
  • HundredX为监测80多个行业、3,000多个品牌消费者认知与反馈的数据公司，其数据用于评估消费者优先级对购买决策的影响。

论述逻辑

  • 高盛以固定SKU的月度定价调查为数据基础（10月5日调查38个SKU、6家零售商、TX门店）→ 获得各零售商相对组均价、环比及同比的价格变化。
  • 数据显示整体价格环比相对稳定（生鲜/乳制品/干货下跌被HPC和冷冻上涨大体抵消）→ 但6家中4家（SFM、WFM、DG、WMT）价差环比扩大、5家价差同比扩大 → 得出“价格相对稳定、价差扩大”的核心结论。
  • 进一步用HundredX消费者认知数据交叉验证：价格感知与NPI相关性弱（R²=0.0903）、价值感知相关性更强（R²=0.4365）→ 推断消费者的价值认知延伸至价格之外，价值是更强的净购买意愿驱动因子。
  • 报告性质为调查要点解读与数据跟踪，未基于上述调查结论调整评级、目标价或盈利预测。

关键展望

  • 报告未明确给出未来价格走势预测、评级或目标价调整；定价调查为连续跟踪项目，上一期数据截至2026年9月3日、本期为2026年10月5日。
  • 后续可跟踪的验证点为HundredX净购买意向及价格/价值驱动数据的滚动更新，本期数据窗口为T3M、截至2026年9月。

推荐标的

  • Walmart（WMT）：调查对象；组内价格最低（较组均值-15.7%），乳制品、冷冻、干货、生鲜四个品类价格均最低；报告未给出评级或目标价。
  • Kroger（KR）：调查对象；SKU可得性最高（38个），总体价格较组均值-2.9%；报告未给出评级或目标价。
  • Albertsons（ACI）：调查对象；总体价格较组均值+6.0%，冷冻食品价格最高（+20.4%）；报告未给出评级或目标价。
  • Sprouts Farmers Market（SFM）：调查对象；总体价格较组均值+9.8%，干货价格最高（+23.8%）；报告未给出评级或目标价。
  • Whole Foods（WFM）：调查对象；组内价格最高（+10.9%），乳制品（+16.7%）与HPC（+26.3%）价格最高；报告未给出评级或目标价。
  • Dollar General（DG）：调查对象；总体价格较组均值-7.0%（上月-6.1%），HPC价格最低（-11.7%）；报告未给出评级或目标价。

关键图表

图1. 杂货价格调查分析（截至2026年10月5日价格）

**图1. 杂货价格调查分析（截至2026年10月5日价格）**

图2. 价格相对细分市场平均水平的差异

**图2. 价格相对细分市场平均水平的差异**

图3. 价格相对9月价格的差异

**图3. 价格相对9月价格的差异**

图4. SKU价格相对组平均水平的差异

**图4. SKU价格相对组平均水平的差异**

图5. 价格感知与净购买意向的相关性较弱

**图5. 价格感知与净购买意向的相关性较弱**

图6. 超越单纯价格的价值感知与净购买意向的相关性更强

**图6. 超越单纯价格的价值感知与净购买意向的相关性更强**

图7. 折扣零售商和会员店业态的价格与价值感知最高

**图7. 折扣零售商和会员店业态的价格与价值感知最高**

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