瑞银 中国股票策略：5000+A股公司告诉你A股收益怎么了解？

摘要

瑞银基于5000多家A股公司2026年中报的统计发现，二季度全部A股盈利同比增长29.4%，明显快于一季度的9.3%，推动上半年全A盈利增长19.5%，远高于2026全年2.9%的增速水平；瑞银据此预测2026年全年全A盈利增长15%。 盈利加速来自两条主线：收入增长提速（Q1/Q2/上半年同比5.1%/9.8%/7.6%，快于2025全年的1.2%）与利润率改善（Q2非金融毛利率同比扩张141bp至19.2%，创2021年二季度以来新高；净利率扩大92bp至6.1%，创2022年三季度以来新高）。 策略上，瑞银认为A股去杠杆接近尾声，在盈利修复、ETF/保险/对冲基金等增量资金流入和全球科技叙事推动下，年内有望延续稳健但节奏偏慢的上涨。 报告同时提示两大压制因素：美债收益率与油价变化或通过通胀预期、美元流动性和全球风险偏好影响利率敏感型科技股估值，以及公募基金回本后的赎回压力（基金已显著超配科技）。 配置上建议超配电子、通信、机械、有色、化工、电力设备与非银金融；此外创业板与科创50的2026年一致预期盈利增速仍在持续上调。

主要观点

• 2026年二季度全部A股盈利同比增长29.4%，明显快于一季度的9.3%，带动上半年全A盈利增长19.5%，远高于2026全年2.9%的增速。

• 盈利加速的两大驱动：收入增长提速（Q1/Q2/上半年同比5.1%/9.8%/7.6%，较2025全年的1.2%明显加速）叠加利润率改善。

• 利润率创阶段新高：Q2非金融毛利率同比扩张141bp至19.2%，为2021年二季度以来新高；净利率扩大92bp至6.1%，为2022年三季度以来新高。

• 瑞银预测2026年全年全部A股盈利增长15%。

• 板块间盈利分化显著：Q2非金融/金融盈利同比+26.9%/+32.3%；创业板盈利增长42%、科创板增长370%（剔除CXMT后为105%），远快于主板，凸显创新与新质生产力对科技公司盈利的强拉动。

• AI相关行业盈利增速突出：电子同比+234%、计算机+46%，瑞银认为由全球科技上行周期以及越来越多高质量公司在A股上市共同驱动。

• 资源品盈利大增：受油气/有色价格上涨、供给约束、AI与新能源需求扩张及低基数影响，有色/煤炭/石油石化/化工盈利分别增长102%/67%/59%/58%。

• 策略结论：A股去杠杆接近尾声，叠加盈利修复、ETF/保险/对冲基金等增量资金净流入和全球科技叙事，年内A股有望延续稳健但节奏偏慢的上涨。

• 两大压制反弹的因素：一是美债收益率与油价变化或影响通胀预期、美元流动性和全球风险偏好，进而影响利率敏感型科技股估值；二是公募基金回本后或面临投资者赎回，且基金已显著超配科技板块。

• 收入端数据验证结构分化（图5）：Q2非银金融收入同比+52.7%、科创板+41.9%（剔除CXMT后+20.1%），电子行业上半年收入+37.8%。

论述逻辑

• 数据起点：Q2 2026全A盈利同比+29.4%、上半年+19.5%，构成盈利显著加速的基本事实。

• 归因拆解：把盈利加速分解为收入增长（Q1/Q2/上半年5.1%/9.8%/7.6%）与利润率改善（毛利率19.2%、净利率6.1%均创阶段新高）两条主线。

• 结构解释：创业板/科创板及AI相关行业领跑，源于全球科技上行周期与高质量公司上市扩容；资源品受价格上涨、供给约束与低基数驱动；金融内部银行与非银明显分化。

• 推断全年：由中报动能外推，瑞银预测2026年全年全A盈利增长15%，显著高于当前的2.9%，盈利修复成为看多A股的基础。

• 落到策略：去杠杆接近尾声＋增量资金（ETF/保险/对冲基金）流入＋全球科技叙事 → A股延续稳健但缓慢上涨；美债收益率/油价与公募赎回两大变量决定节奏 → 最终落到行业配置：超配电子、通信、机械、有色、化工、电力设备、非银金融。

关键展望

• 瑞银预测2026年全年全部A股盈利增长15%。

• A股在年内余下时间有望延续稳健上涨，但由于两大压制因素，节奏偏慢（slow-paced rally）。

• 关键风险变量一：美债收益率与油价变化或通过通胀预期、美元流动性和全球风险偏好，影响利率敏感型科技股的估值。

• 关键风险变量二：随着反弹延续、基金净值回到盈亏平衡，公募或面临投资者赎回，且基金已显著超配科技板块，可能压制A股反弹。

• 盈利预期方向：创业板与科创50的2026年一致预期盈利增速持续被上调。

推荐标的

• 行业配置建议：超配电子、通信、机械、有色、化工、电力设备与非银金融七大行业。

• 除行业配置外，报告未提供个股评级、目标价等具体推荐标的（CXMT仅作为科创板盈利剔除口径被提及，非覆盖评级标的）。