摩根士丹利 兴业银行（601166）26年第二季度因拨备增加导致利润不及预期，核心运营趋势稳定

摘要

摩根士丹利点评兴业银行（601166.SS）2026年二季度业绩：营收增速转正，同比+0.6%，其中手续费收入同比+9.8%；NIM环比收窄幅度由一季度的6bps放缓至4bps，二季度净利息收入同比降幅收窄至0.4%，核心运营趋势稳定。 利润端因拨备更为审慎而承压：PPOP同比+0.7%，但净利润同比-10.6%，业绩较共识小幅不及，方向上未来12个月共识EPS小幅下修，但对投资论点影响为“不变”。 中收结构分化：1H26财富相关手续费+15.56%、结算手续费+18.4%，银行卡手续费-12.8%，私行客户数+11.7%、私行AUM+12.2%。 公司宣布1H26首次中期分红，已获董事会批准，细节待公布。 摩根士丹利维持Overweight（增持）评级与Rmb26.40目标价，较8月27日收盘价Rmb18.01隐含47%上行空间，行业观点Attractive；估值采用三阶段股利贴现模型（60%基准/20%牛市/20%熊市概率加权，基准折现率10.6%）。

主要观点

• 2Q26营收增速转正，同比+0.6%（1Q26为下滑），主要由手续费收入同比+9.8%支撑。

• NIM压力放缓：环比收窄幅度由1Q的6bps收窄至2Q的4bps，带动净利息收入同比降幅收窄至0.4%；2Q26 NIM环比降4bps至1.58%（同期行业改善3bps），1H26存款成本仅降13bps，贷款收益率半年降幅更大。

• 拨备拖累利润：PPOP同比+0.7%，但净利润同比-10.6%，反映更审慎的风险管理姿态。

• 资产质量总体稳定：不良率环比持平于1.08%，SML比率环比降至1.72%，拨备覆盖率环比升至225.67%。

• 中收结构分化：1H26财富相关手续费同比+15.56%、结算手续费+18.4%，银行卡手续费-12.8%（信用卡市场疲弱）；私行客户数+11.7%、私行AUM+12.2%。

• 公司宣布1H26首次中期分红，已获董事会批准，细节稍后公布。

• 业绩反应（AlphaSignals）：对论点影响为“不变”，业绩较共识“小幅不及”，未来12个月共识EPS方向为“小幅下修”。

• 估值方法：三阶段股利贴现模型，概率加权60%基准/20%牛市/20%熊市；基准折现率10.6%，第二阶段ROE 9.3%、长期ROE 9.5%，长期分红率42%。

论述逻辑

• 起点：2Q26营收同比转正（+0.6%）、中收加速（+9.8%）、NIM环比降幅收窄至4bps → 报告判断核心运营趋势稳定。

• 转折：部分结构化信用卡贷款执行更严分类标准 → 零售不良生成与逾期率走高 → 银行计提更保守拨备 → 净利润同比-10.6%（PPOP +0.7%），业绩小幅低于共识。

• 落脚：论点影响“不变” → 维持Overweight与Rmb26.40目标价（三阶段DDM），较现价Rmb18.01隐含47%上行。

关键展望

• 维持Overweight评级、目标价Rmb26.40，隐含47%上行空间；摩根士丹利目标价适用12-18个月时间框架。

• 1H26首次中期分红已获董事会批准，具体细节（金额等）待公司后续公布。

• AlphaSignals指示未来12个月共识EPS方向为小幅下修。

• 上行风险：债市发展快于预期；信贷需求更有韧性带来更强NIM；政策干预明显减少。

• 下行风险：零售AUM增长慢于预期、削弱资管产品销售支持；资产质量差于预期；资管监管体系建设放缓延迟行业整合。

推荐标的

• 报告披露的中国金融覆盖标的评级（覆盖列表，非本篇推荐）：招商银行（600036.SS/3968.HK）均为O；工商银行（1398.HK）O、（601398.SS）E；建设银行（0939.HK）O、（601939.SS）E；民生银行（600016.SS/1988.HK）均为O；邮储银行（1658.HK）O；平安银行（000001.SZ）O；浦发银行（600000.SS）E；重庆农商行（3618.HK）U；华夏银行（600015.SS）U；光大银行（6818.HK/601818.SS）均为U；Qfin（QFIN.O）E；Lufax（LU.N）未标评级。