野村亚洲洞察：中国：财政部宣布一系列温和支持措施

原标题：Nomura Asia Insights：China：The Ministry of Finance announces a slew of modest support measures

摘要

野村认为，财政部今日宣布的财政支持措施是“有针对性的、温和的且基本符合预期”。这些措施包括延长和优化三项现有贷款利率补贴计划（消费贷款、服务相关企业贷款、设备升级），以及两项新计划：针对中小企业的贷款利息补贴和针对特定行业企业贷款的专项担保计划。然而，与市场预期和此前媒体报道相反，财政部并未提及新增按揭贷款利息补贴。野村指出，近期政策不足以稳定增长，北京在2026年需要采取更多措施才能实现GDP增长超过4.5%。野村维持2026年财政预算预测：官方赤字率4.0%，中央特别国债额度1.6万亿元，地方专项债额度4.8万亿元。报告认为，这些措施不太可能解决经济疲软的根本原因，私人部门信心和投资意愿仍是关键。

主要观点

• 财政部宣布的措施包括延长三项现有利率补贴计划（消费贷款、服务相关企业贷款、设备升级）至2026年12月，并启动两项新计划。
• 新计划一：针对中小企业的固定资款贷款利息补贴，覆盖14个关键产业链（包括新能源、汽车、工业机器人），每笔贷款上限5000万元，利率补贴1.5个百分点，期限最长两年。
• 新计划二：5000亿元专项担保计划，通过国家融资担保基金为私人投资贷款提供担保，单笔贷款上限2000万元，基金承担最高40%风险。
• 消费贷款补贴：每名消费者每年每家贷款机构累计补贴上限3000元，但野村认为影响有限，因2025年9-11月新增短期家庭贷款为-4630亿元，远低于2024年同期的3410亿元。
• 设备升级贷款补贴利率从1个百分点提高至1.5个百分点，并扩展至技术创新贷款。
• 服务相关企业贷款补贴：最高补贴从1万元提高至10万元，贷款上限1000万元，覆盖行业新增数字、绿色和零售。
• 财政部未提及新增按揭贷款利息补贴，与市场预期和媒体报道相反。
• 野村认为，这些措施是温和的，不太可能解决经济疲软的根本原因；北京面临根本困境：政府可以降低融资成本和风险，但无法创造盈利投资机会或恢复私人部门对监管可预测性的信心。
• 野村维持2026年财政预测：官方赤字率4.0%，中央特别国债额度1.6万亿元（另加5000亿元用于银行资本重组），地方专项债额度4.8万亿元。
• 以旧换新补贴：中央资金从2025年的3000亿元降至2026年的2500亿元。
• 生育补贴：预计每年约900亿元；学前教育学费减免从2025年的200亿元翻倍至2026年的400亿元。
• 农村养老金：预计2026年每月提高50元（从240元至290元），但农村养老金仅相当于企业退休人员收入的8%和政府退休人员收入的5%。
• 地方政府债务置换：平均债务利息成本下降超过2.5个百分点。
• 出口增值税退税削减是更广泛的“反内卷”举措的一部分。

论述逻辑

财政部新闻发布会宣布了一系列温和的财政支持措施，主要延续1月9日国务院常务会议和上周央行低调宽松政策的后续行动。野村认为，北京对国内基本面迅速恶化日益担忧，但近期政策不足以稳定增长。这些措施针对私人部门和中小企业，反映了北京对振兴私人部门重要性的认识，但无法解决根本问题：政府无法创造盈利投资机会或恢复信心。野村维持2026年财政预测，并认为北京在Q2之前可能继续采取低调温和措施，之后才会采取更严肃的行动。

关键展望

• 2026年3月全国人大会议将公布财政细节，包括官方赤字率、特别国债和专项债额度。
• 野村预计2026年GDP增长需要超过4.5%，但当前政策不足以实现。
• 北京可能在Q2采取更严肃的行动。
• 农村养老金提高、生育补贴和学前教育减免等社会福利改革可能成为提振消费的关键。
• 报告未明确给出时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。