2026-09-16 · 国泰海通证券 · 宏观策略

国泰海通证券 2026年8月金融数据点评：全球流动性扰动尚存

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摘要

国泰海通证券点评2026年8月金融数据，核心判断是在外部流动性扰动下，国内风偏承压、信用和货币相对收缩的环境延续。总量上，8月社融存量增速7.2%（前值7.4%），新增社融1.6万亿元，同比少增9041亿元；信贷新增仅600亿元，同比少增5300亿元；M1增速4.1%（前值4.0%），M2增速7.5%（前值7.7%）。结构上，政府债新增1.01万亿元、企业债新增2687亿元（同比多增1349亿元），而贷款（社融口径）仅增591亿元、同比少增5662亿元，贷款余额同比降至4.9%（前值5.1%），直接融资扛大梁、直接与间接融资分化延续。信贷端企业和居民同步收缩，报告认为当前利率水平对私人部门信用仍有较强限制性，货币政策仍有较大调整空间。存款端居民与非银同步收缩，反映国内风偏依然偏弱、居民缩表延续，企业存款相对稳健，外贸企业结汇仍在支撑流动性。报告指出国内股债资产皆已准确定价当下环境（红利&长债），国内流动性拐点需要看到海外紧缩预期的显著降温，后续重点关注本周FOMC会议上沃什是否会给出鸽派加息态度、从而构建美债阶段性顶部。风险提示为海外紧缩、美债风险。

主要观点

8月社融存量增速7.2%（前值7.4%），新增社融1.6万亿元，同比少增9041亿元，直接融资扛大梁。

社融结构分化：政府债新增1.01万亿元、同比少增3544亿元，财政相对稳健；贷款（社融口径）仅增591亿元、同比少增5662亿元，贷款余额同比降至4.9%（前值5.1%）；企业债新增2687亿元、同比多增1349亿元。

直接融资和间接融资的分化仍在延续，报告主张重视融资结构的调整、淡化信贷规模。

8月信贷新增600亿元，同比少增5300亿元，有效融资需求偏弱。

信贷分项全面走弱：企业中长贷增加3200亿元（同比少增1500亿元）、企业短贷减少1600亿元（同比多减2300亿元）、票据融资新增1000亿元（同比多增469亿元）、居民中长贷减少822亿元（同比多减1022亿元）、居民短贷减少1219亿元（同比多减1324亿元）。

企业和居民信贷同步收缩的趋势仍在延续，说明当下利率水平对私人部门信用产生较强限制性，报告认为货币政策仍有较大调整空间。

8月M1增速4.1%（前值4.0%），M2增速7.5%（前值7.7%），全社会存款继续回落。

存款结构：居民存款增加400亿元（同比少增700亿元）、企业存款增加2800亿元（同比少增197亿元）、非银存款增加5600亿元（同比少增6200亿元）、财政存款新增1100亿元（同比少增800亿元）。

居民和非银存款同步收缩，反映外部流动性扰动下国内风偏依然偏弱、居民缩表延续；企业存款相对稳健，外贸企业结汇仍在支撑流动性。

总体判断：外部流动性扰动下国内风偏承压、信用和货币相对收缩的环境延续，国内股债资产皆准确地定价了当下环境（红利&长债）。

解铃还须系铃人：国内流动性拐点需要看到海外紧缩预期的显著降温，后续重点关注本周FOMC会议，沃什是否会给出鸽派加息态度、从而构建美债阶段性顶部。

论述逻辑

8月三组金融数据（社融存量增速7.2%回落、信贷新增仅600亿元、M2增速7.5%回落）→ 结构上政府债与企业债等直接融资扛大梁、贷款与企业居民信贷同步收缩 → 说明当下利率水平对私人部门信用仍具较强限制性、有效融资需求偏弱 → 存款端居民与非银同步收缩，进一步印证外部流动性扰动下国内风偏承压、居民缩表延续，企业存款稳健则源于外贸企业结汇支撑 → 因此国内股债资产已准确定价当下环境（红利&长债）→ 解铃还须系铃人，国内流动性拐点取决于海外紧缩预期显著降温 → 落点为关注本周FOMC会议上沃什是否给出鸽派加息态度、从而构建美债阶段性顶部。