高盛 中国：中国的三件事

摘要

高盛9月6日发布的中国宏观简报以“三件事”组织内容。 第一，8月官方PMI涨跌互现：制造业PMI从7月的49.2超预期回升至49.8，服务业PMI持平于49.3，建筑业PMI从47.0微降至46.9，数据延续制造业强劲、服务业停滞、建筑业收缩的结构分化。 第二，高盛在经济结构转型、美中竞争加剧的背景下推出“China in the long run”新研究系列，最新一篇从北京视角论证人民币兑美元每年3-5%的渐进升值最能平衡多重目标，包括帮助中国以美元计价名义GDP追赶美国。 第三，前瞻本周公布的8月贸易与通胀数据：高频航运数据和韩国贸易数据显示进出口同比增速均较7月加快，高盛预测出口同比增速从23.9%升至26.0%、进口从27.5%升至32.6%；预计CPI同比从0.5%升至0.7%、PPI同比维持3.5%，且通胀预测低于市场一致预期。 报告为宏观简评，未涉及个股评级或目标价。

主要观点

• 8月官方PMI涨跌互现：制造业PMI从7月的49.2超预期回升至49.8。

• 服务业PMI持平于49.3，建筑业PMI从47.0微降至46.9，数据延续制造业强、服务业停滞、建筑业收缩的格局。

• 高盛推出“China in the long run”新研究系列，聚焦中国经济结构转型与美中竞争加剧背景下的长期宏观主题。

• 系列最新一篇认为，从北京视角出发，人民币兑美元每年3-5%的渐进升值最能平衡多重目标，其中包括帮助中国以美元计价名义GDP追赶美国。

• 中国将于本周公布8月贸易与通胀数据，高频航运数据和韩国贸易数据显示进出口同比增速均较7月加快。

• 高盛预测8月出口同比增速从23.9%升至26.0%，进口同比增速从27.5%升至32.6%。

• 通胀方面，预计8月CPI同比从0.5%升至0.7%，PPI同比维持3.5%不变，高盛的通胀预测低于市场一致预期。

• 报告附有近期高盛中国宏观研究索引，包括9月2日关于北京或倾向人民币渐进升值的专题、8月23日中国出口强势将延续的分析等。

论述逻辑

• 报告按“数据—主题—前瞻”三步展开：先以8月官方PMI刻画当前景气结构——制造业PMI从49.2超预期回升至49.8、服务业持平于49.3、建筑业降至46.9，得出制造业强、服务业停滞、建筑业收缩的结构判断；再由此延伸到长期视角，推出“China in the long run”系列，在结构转型与美中竞争加剧的框架下提出人民币兑美元每年3-5%渐进升值是北京视角下平衡多重目标（含以美元计名义GDP追赶美国）的最优路径；最后落脚到本周将公布的8月贸易与通胀数据，依据高频航运数据和韩国贸易数据判断进出口同比增速加快，给出出口26.0%、进口32.6%的同比增速预测及CPI 0.7%、PPI 3.5%的通胀预测，并强调通胀预测低于一致预期。

关键展望

• 未来验证点：中国将于本周公布8月贸易与通胀数据。

• 高盛8月贸易前瞻：出口同比增速升至26.0%（前值23.9%），进口同比增速升至32.6%（前值27.5%）。

• 高盛8月通胀前瞻：CPI同比升至0.7%（前值0.5%），PPI同比维持3.5%，预测低于市场一致预期。

• 汇率路径展望：从北京视角看，人民币兑美元每年3-5%的渐进升值是平衡多重目标的最优选择。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，全文为宏观简评，未涉及个股覆盖、评级或目标价。