2026-10-13 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中金公司 AI投入坚定静待业务成果

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摘要

中金公司更新对腾讯控股（00700.HK）的追踪，维持“跑赢行业”评级及目标价666港元，对应20x/19x 26e/27e Non-IFRS P/E，较当前股价424.80港元有57%上行空间，当前股价交易于12x/11x 26e/27e Non-IFRS P/E。分业务看，报告预计3Q国内游戏收入同增11%、海外游戏收入同比降低4%（主要系高基数影响）、广告收入同增19%、金融与企业服务收入同增11%，其中企业服务收入同增超30%，2H云计算仍有望进一步提速且AI相关收入有所贡献。 AI进展方面，8月底公司发布并开源混元Hy4 preview模型，今年2月以来混元平均每两个月迭代一次大版本；Agent产品侧“小微”测试范围自6月以来持续扩大，WorkBuddy用户访问量在同类产品名列前茅，公司预计其商业化反馈良好。公司预计3-4Q为AI新产品重点投入期，当前以补贴与免费方式获取用户，27年AI新业务投入规模可能更大，中金预计3Q经调整营业利润同比降低1%。中金维持26、27年收入预测不变，下调26、27年Non-IFRS盈利预测1%和2%至2,665和2,765亿元，对应2026E/2027E Non-IFRS净利润266,549/276,451百万元。报告认为AI发展即将进入应用驱动为主阶段，腾讯拥有丰富场景和生态优势，有望迎来价值重估；风险为宏观经济不确定性、监管因素、成本或费用率高于预期。

主要观点

维持腾讯控股“跑赢行业”评级及目标价666港元，对应20x/19x 26e/27e Non-IFRS P/E，较当前股价424.80港元有57%上行空间

游戏基本盘稳健但海外受高基数拖累：预计3Q国内游戏收入同增11%，海外游戏收入同比降低4%

广告增长动能持续：预计3Q广告收入同增19%，视频号加载率提升、AI提效、海外游戏IAA收入等积极因素依然在

金融与企业服务平稳增长：预计3Q收入同增11%，金融科技增速平稳，企业服务收入同增超30%，2H云计算有望进一步提速且AI相关收入有所贡献

模型迭代明显加速：8月底发布并开源混元Hy4 preview模型，今年2月以来混元平均每两个月迭代一次大版本

Agent产品推进顺利：“小微”测试范围自6月以来持续扩大，WorkBuddy用户访问量在同类产品名列前茅，付费正向个人提效、企业提效延伸

AI进入重投入期：公司预计3-4Q为AI新产品重点投入期，以补贴与免费方式获取用户，27年投入规模可能更大，预计3Q经调整营业利润同比降低1%

盈利预测调整：维持26、27年收入预测不变，下调26、27年Non-IFRS盈利预测1%和2%至2,665和2,765亿元，对应2026E/2027E营业收入824,564/903,145百万元

毛利率稳中向好：自研游戏和视频号广告占比提升有望驱动毛利率优化，2026E/2027E毛利率为57.3%/58.5%

估值逻辑：AI发展即将进入应用驱动为主阶段，腾讯拥有丰富场景和生态优势，有望在AI应用时代把握先机、迎来价值重估

可比公司估值表覆盖内容社交游戏、电商物流、本地生活O2O/OTA三大板块及META、谷歌等海外标的，列示公司均为“跑赢行业”评级，港股收盘于2026-10-09、美股收盘于2026-10-08

风险提示：宏观经济不确定性、监管因素、成本或费用率高于预期

论述逻辑

公司动态跟踪 → 拆分3Q业务：国内游戏同增11%体现长青游戏基本盘稳健、广告同增19%受益视频号加载率提升与AI提效、金融企服同增11%且企业服务同增超30% → 主业高质量增长的同时，AI进入重点投入期（混元Hy4 preview开源、小微与WorkBuddy放量、3-4Q补贴与免费获客、27年投入可能更大）→ 短期利润承压（预计3Q经调整营业利润同比降低1%）→ 中金下调26/27年Non-IFRS盈利预测1%/2%至2,665/2,765亿元但维持收入预测 → 判断AI即将进入应用驱动为主阶段，腾讯凭借场景与生态优势有望价值重估 → 维持“跑赢行业”评级与666港元目标价（57%上行空间）。