2026-10-05 · Nomura · 公司/行业基本面

野村大立光（3008.TW）对高度敏感CPO FAU增长

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摘要

野村维持对大立光（3008 TT）的买入评级，目标价从TWD6,000上调至TWD8,300，基于30x 2028F EPS TWD276.7（此前为25x 2028F EPS TWD240.0），较2026年10月5日收盘价TWD6,730.00隐含+23.3%上行空间。野村将2026F/2027F盈利预测分别下调7.2%和10.4%，以反映BOM成本上升对智能手机需求的不利影响及iPhone Duo对18 Pro系列的潜在替代。报告首次将CPO光纤阵列单元（CPO FAU）收入纳入盈利模型，假设新业务贡献2027/28F盈利的1%/18%；预计CPO FAU市场从2027F不足5mn units增长至2028F的30-40mn units，大立光市占率为10%/15%（2027/28F），ASP假设超过USD100，每100万颗CPO FAU约贡献TWD10 EPS。 2028F盈利因此隐含44%同比增速，驱动来自CPO FAU与苹果（AAPL US，Not rated）相机升级；目标P/E由25x上调至30x，超过2015年以来10-25x历史交易区间上端，大立光目前交易于35x 2027F P/E。短期苹果需求可能偏弱，iPhone镜头出货预计自2026F末至1H27F放缓，2H27F将迎来20周年iPhone（Pro Max）与第二代iPhone Duo，而舜宇（2382 HK，Neutral）在iPhone 18 Pro系列VA主摄镜头上的良率问题则利好大立光与玉晶光（3406 TT，Buy）。

主要观点

维持买入评级，目标价从TWD6,000上调至TWD8,300，隐含约23%上行空间，对应收盘价TWD6,730.00（2026年10月5日）隐含上行+23.3%。

新目标价基于30x 2028F EPS TWD276.7（此前TWD6,000基于25x 2028F EPS TWD240.0），目标P/E超出2015年以来10-25x历史交易区间上端，大立光目前交易于35x 2027F P/E。

下调2026F/2027F盈利预测7.2%/10.4%，反映BOM成本上升对智能手机需求的不利影响及iPhone Duo对18 Pro系列的潜在替代。

首次将CPO FAU收入纳入盈利模型，假设新业务贡献2027/28F盈利的1%/18%。

预计CPO FAU市场从2027F不足5mn units增长至2028F的30-40mn units，大立光市占率为2027/28F的10%/15%，ASP假设超过USD100。

大立光可提供PMLA、FA、FAU全系列CPO FAU组件与模组，并凭借内部机床能力实现FA/FAU组装全自动化；全自动试产线已于3Q26末就绪，首条量产（MP）线可能于1H27F就绪。

盈利对CPO FAU出货高度敏感：每100万颗CPO FAU可为大立光贡献约TWD10 EPS。

2028F盈利隐含44%同比增长，驱动来自CPO FAU与苹果相机升级：2H27F iPhone Pro主摄进一步升级，2H28F Pro Max引入新潜望式相机。

短期苹果需求可能偏弱：受内存成本上升与iPhone Duo替代影响，iPhone镜头出货预计自2026F末至1H27F放缓，之后2H27F推出20周年iPhone（Pro Max）与第二代iPhone Duo。

舜宇（2382 HK，Neutral）在iPhone 18 Pro系列新可变光圈（VA）主摄镜头上出现良率问题，可能利好大立光和玉晶光（3406 TT，Buy）。

盈利预测修订后，FY26F/FY27F/FY28F收入分别为62,214/67,797/97,580（TWDmn），FY28F FD normalised EPS为276.67（TWD），同比增长43.9%。

大立光是手机相机镜头技术领导者，目前为全球前二塑料镜头厂商。

论述逻辑

苹果端内存成本上升叠加iPhone Duo对18 Pro系列潜在替代 → 下调2026F/2027F盈利预测7.2%/10.4% → 但大立光凭借PMLA、FA、FAU全系列产品及内部机床能力支撑的全自动化组装，在CPO FAU上具备时间与成本优势 → 首次纳入CPO FAU收入（2027/28F盈利贡献1%/18%，市占率10%/15%，ASP超USD100）→ 2028F盈利隐含44%同比增长 → 上调目标P/E 25x至30x → 目标价升至TWD8,300 → 维持买入，隐含约23%上行空间。