2026年8月通胀数据点评：PPI同比或再探年内高点

摘要

招商证券宏观团队点评2026年8月通胀数据：8月CPI同比上涨0.8%、较7月回升0.3个百分点，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比上涨3.8%、较7月扩大0.3个百分点，环比由-0.7%转为+0.4%。 CPI回升主要由能源拉动，能源价格同比涨幅由7月的0.6%扩大至4.1%，汽油同比上涨9.3%，成为主要推动因素；食品端猪价同比-11.8%仍是主要拖累。 PPI回升集中于油气、煤炭、有色等上游行业，油气开采、煤炭及燃料加工两大行业贡献了当月环比涨幅的一半（0.19个百分点），而建筑链景气仍弱（建筑业商务活动指数降至46.9%），计算机、电气机械等高技术行业提供结构性支撑。 报告判断当前是结构性再通胀而非全面需求型通胀：CPI与PPI同比剪刀差仍有3个百分点，购进价格同比5.8%、高于出厂价格2.0个百分点，成本传导不畅、利润修复将呈行业分化。 展望9月，预计CPI同比约1.0%（布油已冲上100美元/桶叠加食品季节性），四季度后半段存在回落压力；PPI环比0.3-0.5%、对应同比4.1%-4.3%，中性情景下年内PPI同比形成双顶，积极情景下同比高达4.3%创年内新高。 风险提示为国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。

主要观点

• 8月CPI同比上涨0.8%、环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨1.0%，居民端价格延续温和修复。

• 能源是8月CPI回升的主要推动因素：国际油价上涨逐步向国内成品油价格传导，能源价格同比涨幅由7月的0.6%扩大至4.1%，拉动CPI同比约0.28个百分点。

• 食品价格仍是CPI主要拖累：同比-1.4%、拖累CPI约0.24个百分点，其中猪价同比-11.8%、拖累约0.22个百分点；高温多雨推动鲜菜价格环比上涨，食品环比+0.4%。

• PPI同比上涨3.8%、较7月扩大0.3个百分点，环比由-0.7%转为+0.4%，明显回升很大程度上源于国际原油、有色金属等大宗商品价格上涨并向国内上游产业链传导。

• 能源和有色产业链价格明显反弹：油气开采、油碳燃料加工环比贡献0.19个百分点，煤炭开采贡献0.05个百分点，有色冶炼加工贡献0.06个百分点，以上四个行业合计贡献0.30个百分点，油气与煤炭及燃料加工两大行业贡献了整体涨幅的一半。

• 建筑链景气仍然偏弱：8月建筑业商务活动指数降至46.9%、较上月回落0.1个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降0.9%和0.2%，继续对PPI形成拖累。

• 产业升级和新兴产业需求形成结构性支撑：计算机制造、电气机械行业环比合计贡献0.09个百分点，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI同比分别上涨5.9%和5.3%，显示AI算力、电网、新能源及电子信息产业需求仍较强。

• 报告判断当前更像结构性再通胀而非全面需求型通胀：CPI与PPI同比剪刀差仍有3个百分点，成本传导不顺畅，企业尚难将成本完整转嫁给终端消费者。

• 服务通胀是下一阶段真正的确认指标：8月服务环比仅0.1%，若服务价格同比能稳定站上1%以上、非食品非能源消费品价格继续扩散，才能确认价格修复由输入性、结构性因素向内生需求扩散。

• 企业利润修复更看行业分配：总量PPI回升不等于普遍盈利改善，8月购进价格同比5.8%、仍高于出厂价格2.0个百分点，资源品和具备技术定价权的企业受益更明显，消费制造和建筑链条利润承压更大。

论述逻辑

• 8月CPI同比回升至0.8%、核心CPI升至1.0%，PPI同比升至3.8%、环比转正至+0.4% → 拆分结构：CPI回升由能源（汽油同比+9.3%）以及服务和非能源工业消费品温和修复推动，食品（猪价同比-11.8%）仍是拖累；PPI涨幅集中于油气、煤炭、有色等上游行业（四个行业环比合计贡献0.30个百分点、油气和煤炭及燃料加工贡献整体涨幅一半），建筑链（黑色环比-0.9%、非金属矿物环比-0.2%）和传统下游仍弱，仅计算机、电气机械等高技术行业提供结构性支撑 → 报告据此将当前定性为结构性再通胀而非全面需求型通胀：CPI-PPI剪刀差3个百分点、购进价格高于出厂价格2.0个百分点，说明成本难转嫁、利润修复将呈行业分化 → 服务价格同比能否稳定站上1%以上被设定为确认内生需求扩散的验证指标 → 往后看，高油价（布油冲上100美元/桶）叠加食品季节性支撑9月CPI同比约1.0%，四季度后半段因基数抬升存在回落压力；专项债加快发行与AI算力、新能源等高技术投资支撑PPI，预计9月PPI环比0.3-0.5%、同比4.1%-4.3%，中性情景年内双顶、积极情景4.3%创年内新高 → 风险在于国内政策效果不及预期和中东局势超预期变动。

关键展望

• 预计9月CPI继续回升，同比大概率落在1.0%左右：食品端有中秋、国庆旺季季节性上涨动力，能源端美伊冲突推动布油冲上100美元/桶并叠加低基数，暑期结束后机票、住宿、旅游价格9月季节性回落但国庆后服务价格有望重新走强。

• 考虑到去年11—12月CPI基数明显抬升，预计四季度后半段CPI同比存在一定回落压力，下半年促消费政策仍有较大发力空间。

• 预计9月PPI环比0.3-0.5%、对应PPI同比4.1%-4.3%：8月环比+0.4%已确认油价下跌冲击消退，9月美伊冲突再度推升原油风险溢价；专项债发行加快和政策性金融工具落地有望推动基建、建筑业投资回暖，AI算力、新能源装机等高技术投资维持高增速。

• 风险提示：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。

推荐标的

• 报告为宏观点评，未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. CPI同比和环比变化（%）

图3. PPI同比和环比变化趋势（%）