摩根士丹利大中华半导体：PC半导体：需要新的增长驱动力

原标题：Morgan Stanley Greater China Semiconductors：PC Semis： New Growth Drivers Needed

摘要

报告指出PC半导体行业需要新的增长驱动力，当前市场面临需求疲软和库存调整压力。摩根士丹利认为，传统PC换机周期和AI PC的渗透率提升可能成为未来增长点，但短期内仍存在不确定性。报告覆盖大中华区主要半导体公司，并给出了具体评级和目标价。

主要观点

• PC半导体行业缺乏强劲增长动力，2026年出货量预计仅增长2%。
• AI PC渗透率有望从2025年的15%提升至2026年的30%，但贡献有限。
• 库存调整仍在进行中，预计2026年下半年恢复正常。
• 传统PC换机周期受经济不确定性影响，可能延迟。
• 大中华区半导体公司面临地缘政治风险，但部分公司受益于国产替代。
• 报告覆盖的标的包括联发科、瑞昱、矽力杰等，评级多为“增持”。

论述逻辑

报告从PC出货量增速放缓出发，指出缺乏创新应用驱动换机需求 → AI PC虽带来增量，但渗透率提升速度不足以弥补传统需求下滑 → 库存调整周期延长，压制短期业绩 → 长期看，国产替代和AI算力需求为部分公司提供结构性机会。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注2026年下半年库存正常化进度及AI PC渗透率是否达到30%预期。

推荐标的

• 联发科（评级：增持，目标价：NT$1,200）
• 瑞昱（评级：增持，目标价：NT$500）
• 矽力杰（评级：中性，目标价：NT$300）

关键图表

图1. Parade：盈利预测调整摘要

图2. 季度盈利摘要

图3. Parade：剩余收益模型

图4. Parade：历史市盈率

图5. Parade：财务摘要