UBS霍尔木兹追踪：袭击再起削弱重开希望

原标题：Hormuz tracker: day 89

摘要

UBS 这篇第 89 天霍尔木兹追踪指出，过去 24 小时的事件削弱了市场对快速达成和平协议和重新开放霍尔木兹海峡的希望。白宫否认伊朗电视台所称的备忘录草案，美国拦截伊朗无人机后又打击班达阿巴斯附近疑似无人机控制或军事设施，伊朗则声称袭击美国军事基地。核心结论是：航运和能源流量没有出现短期改善，霍尔木兹过境船只仍处在极低水平，伊朗原油装载也几乎停滞。虽然曼德海峡流量仍在正常区间，但海湾内部原油和油品装载维持极低，油气市场风险溢价仍主要取决于冲突是否缓和以及海峡流量是否恢复。

主要观点

• 快速解决和重开霍尔木兹海峡的希望被新一轮冲突事件削弱。报告提到，白宫称伊朗电视台讨论的备忘录草案是“完全捏造”，同时美国在霍尔木兹附近拦截伊朗无人机并打击班达阿巴斯附近目标，伊朗随后声称袭击美国军事基地；这些事件意味着谈判叙事尚未转化为可观察的航运改善。

• 霍尔木兹过境船只数量仍接近近期低位。最新数据中，昨日穿越霍尔木兹海峡的油气船只有 3 艘，与近期平均水平一致，包括 1 艘离开海湾的成品油船、1 艘进入海湾的成品油船和 1 艘进入海湾的液化石油气船；5 月日均过境船只仍为 3.0 艘，与 4 月相当，远低于 2 月接近 50 艘的日均水平。

• 能源流量降至非常低的水平。由于昨日离开海湾的船型和数量有限，按载重吨估算的油气流出量降至约 10 万桶油当量/日，5 月以来平均约 120 万桶油当量/日，显示即使每日船只数量未进一步恶化，实际出口量仍未恢复到正常状态。

• 伊朗原油装载继续几乎停滞。报告显示昨日没有伊朗原油装载，5 月平均仍低于 30 万桶/日，明显低于 4 月约 150 万桶/日和 3 月约 170 万桶/日；这说明制裁、冲突和航运风险共同压制伊朗出口能力，短期仍看不到正常化信号。

• 海峡外替代港口流量也出现回落。位于海峡外的沙特 Yanbu 和阿联酋 Fujairah 原油装载初步数据降至 500 万桶/日，低于预期的 650 万桶/日，主要来自 Yanbu 装载降至 260 万桶/日；5 月平均 600 万桶/日略低于 4 月的 630 万桶/日，但仍高于 3 月的 520 万桶/日和 2 月约 200 万桶/日。

• 海湾内部原油和油品装载维持极低。报告将 Ras Tanura、Al Basrah、Kharg Island、Fujairah、Yanbu 等港口分拆展示，结论是海湾内主要出口点的原油和油品装载尚未恢复，说明供应链受阻不是单一港口问题，而是覆盖整个海湾出口体系的风险折价。

• 曼德海峡是相对稳定的对照变量。报告指出曼德海峡油气船只流量略有下降，但仍处于正常范围内，意味着当前最核心的短期风险仍集中在霍尔木兹和波斯湾，而红海通道暂时没有出现同等级别的异常。

• 冲突风险已经扩展到能源基础设施本身。报告列出 3 月以来对炼厂、油田、管道、石化综合体、液化天然气设施、油库和出口终端的打击，涉及沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔、以色列、阿曼等多个地点；这使风险不只来自海峡通行，还来自产能、装载和加工设施的实体受损。

• 对市场的含义是油气风险溢价仍难以快速消退。只要霍尔木兹过境船只、伊朗原油装载和海湾内部油品流量没有出现连续恢复，和平协议或停火相关消息就仍需用实际航运数据验证；短期价格对冲突新闻和船运恢复数据都会保持高敏感度。

论述逻辑

['过去 24 小时冲突升级 → 和平协议叙事被削弱 → 快速重开海峡概率下降', '霍尔木兹过境船只仍只有 3 艘 → 实际流量降至约 10 万桶油当量/日 → 航运没有恢复迹象', '伊朗原油昨日无装载 → 5 月均值低于 30 万桶/日 → 海湾出口压力仍然集中', 'Yanbu 和 Fujairah 替代流量低于预期 → 海峡外缓冲不足 → 区域供应链仍脆弱', '曼德海峡流量仍正常 → 风险焦点集中在霍尔木兹与波斯湾 → 油气风险溢价依赖后续冲突路径', '能源基础设施打击清单扩大 → 产能和运输双重风险上升 → 市场需要用船运、装载和设施损害数据持续验证']

关键展望

• 宏观与商品方面，若霍尔木兹过境和海湾内部装载继续维持极低，原油、油品和液化气供应风险溢价难以快速回落，能源价格仍可能对冲突新闻保持高弹性。

• 行业趋势方面，海峡外港口如 Yanbu 和 Fujairah 的替代装载能力会成为市场观察重点，但最新数据低于预期，说明替代通道无法完全抵消霍尔木兹受阻带来的供应压力。

• 企业发展方面，中东上游生产商、炼厂、石化企业、航运和保险相关企业的经营风险仍取决于设施受损、装载暂停、航线绕行和保费上升等因素。

• 市场风险方面，和平协议传闻若没有船运数据配合，容易形成价格假突破；反之，任何实际过境船只和伊朗装载的连续恢复，才可能降低油气风险溢价。

• 地缘风险方面，能源基础设施打击已经覆盖多个国家和资产类型，后续若攻击集中在出口终端、炼厂或管道，供应影响可能从短期航运扰动升级为产能损失。

推荐标的

• 无明确个股或资产评级建议。报告隐含的市场方向是继续关注原油、油品、液化石油气、液化天然气以及能源航运风险溢价；在霍尔木兹船运和伊朗装载恢复前，能源价格下行空间可能受地缘风险支撑。

关键图表

Figure 1：穿越霍尔木兹海峡进出海湾的油气船只数量显示，5 月过境活动仍停留在极低水平。

Figure 2：经霍尔木兹海峡离开海湾的油气船只数量显示，外流运输仍未恢复正常。

Figure 3：经霍尔木兹海峡进入海湾的油气船只数量显示，入港运输同样接近近期低位。

Figure 4：按载重吨估算的海湾油气外流量显示，昨日流量降至约 10 万桶油当量/日。

Figure 5：按目的地划分的霍尔木兹原油和油品过境量显示，亚洲需求端仍是主要暴露方向。

Figure 6：今年 1 至 2 月霍尔木兹油品和原油过境目的地均值显示，中国、印度、日本和韩国占比较高。

Figure 7：中东各港口原油装载量显示，海湾内装载低迷而海峡外港口成为重要替代观察点。

Figure 8：伊朗各港口原油装载量显示，5 月伊朗出口显著低于 3 月和 4 月水平。

Figure 9：按载重吨估算的沙特延布原油装载量显示，最新装载低于预期并拖累海峡外缓冲能力。

Figure 10：中东各港口油品装载量显示，区域油品出口仍处在受压状态。

Figure 11：穿越曼德海峡进出红海的油气船只数量显示，该通道仍大体处于正常区间。

Figure 12：经曼德海峡进入红海的油气船只数量显示，入海方向未出现霍尔木兹式断崖。

Figure 13：经曼德海峡离开红海的油气船只数量显示，出海方向流量仍相对稳定。

Figure 14：波斯湾油气基础设施地图展示，出口终端、管道、炼厂和海峡位置共同构成供应脆弱点。

Figure 15：经霍尔木兹出口的原油、凝析油和油品按国家划分显示，海峡对中东出口体系高度关键。

Figure 16：波斯湾和阿曼湾船只遭伊朗直接或尝试打击的次数显示，海上安全风险仍未消退。

Figure 17：3 月初以来海湾地区遇袭船只位置地图显示，风险点围绕霍尔木兹和周边水域分布。

Figure 18：能源基础设施遭袭汇总表显示，炼厂、油田、管道、石化和气体设施均已成为打击对象。

Figure 19：能源基础设施遭袭续表显示，3 月以来阿联酋、伊拉克、沙特、阿曼和巴林等地均受波及。