2026-09-21 · 爱建证券 · 宏观策略

爱建证券宏观周报：美联储全票加息，内需延续弱修复

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摘要

8月国内宏观经济运行延续供强需弱与结构分化格局，内需修复动能依然偏弱。生产端呈现稳中有升，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，装备制造与高技术新动能表现强劲，且工业出口交货值持续提速。需求端投资与消费全面放缓，8月固定资产投资累计同比为-7.2%，其中制造业降至-2.3%、基建降至-4.0%、房地产开发投资降至-19.9%；8月社会消费品零售总额同比仅增长0.4%，服务与线上消费虽具韧性但难以拉动整体商品消费。货币金融方面，8月M2同比增速降至7.5%，社融存量增速放缓至7.2%，金融机构存贷款差额攀升至65.3万亿元，凸显银行间流动性充裕而实体融资需求疲软的矛盾。财政与债券供给端大幅提速，上周债券总发行量突破2.1万亿元，净融资额超1万亿元。海外方面，美联储于9月16日以12票全票通过加息25BP，将联邦基金利率区间上调至3.75%-4%，并重申致力于推动通胀降至2%的目标。

主要观点

固定资产投资增速全面放缓，房地产与传统基建制造业面临持续下行压力。8月固定资产投资累计增速降至-7.2%，其中制造业投资降幅扩大0.6个百分点至-2.3%，基建投资降幅扩大0.4个百分点至-4.0%创年内新低，房地产开发投资降幅达-19.9%，依然是主要拖累项。

消费增速边际走弱且商品消费疲软，服务消费与线上零售保持增长韧性。8月社零同比仅录得0.4%，汽车、金银珠宝、建材及家具类消费跌幅明显，虽然通讯信息、文娱旅游等服务消费和线上渠道保持较快扩张，但居民整体消费意愿与商品内生需求改善仍不明显。

工业生产景气度回升，高技术新动能与外需出口提供核心支撑。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月明显好转，通用设备、汽车、电气机械及电子等高技术制造业与新能源汽车维持较快增长，工业出口交货值增速进一步加快。

货币与社融总量增速回落，金融体系存贷款差额扩大反映实体有效信贷需求不足。8月M2同比降至7.5%的年内新低，M1同比回升至4.1%，社融存量同比降至7.2%；金融机构存贷款差额达65.3万亿元，居民与企业中长期贷款均处近五年同期低位。

央行通过公开市场操作精准投放，并对到期结构性工具进行等量对冲。上周央行投放短期流动性，并对到期的700亿元国库现金定存和5000亿元买断式逆回购进行等量对冲，有效缓解节前资金面的结构性压力。

政府债与信用债同步放量发行，单周债券净融资额显著扩张突破1万亿元。上周债券总发行量超2.1万亿元，净融资额超1万亿元；其中利率债净融资5531亿元，信用债净融资近5000亿元，地方政府债与专项债发行进度处于近五年同期高位。

美联储全票上调利率25基点，重申抑制高通胀并维持银行体系充裕准备金。9月16日美联储FOMC以12票全票通过将联邦基金利率区间升至3.75%-4%，指出国内支出具韧性但通胀仍处高位，加息旨在推动通胀回到2%的政策目标。

论述逻辑

宏观数据呈现工业生产回暖（8月规上增加值同比5.2%）与内需偏弱（投资-7.2%、社零0.4%）的供需背离 -> 房地产投资深跌（-19.9%）与居民企业短长贷疲弱导致社融（7.2%）与M2（7.5%）走低，金融机构存贷款差额扩大至65.3万亿元 -> 宽货币向宽信用传导受阻促使财政端加快发力，单周债券总发行突破2.1万亿元以加力托底基建新动能 -> 叠加美联储9月全票加息25BP至3.75%-4%推升外部利率约束，确立国内政策需聚焦于激发内生需求与托底经济修复的分析逻辑。