高盛 领益智造（002600）：立铠工厂调研：AI服务器液冷与光模块将驱动未来增长

摘要

高盛于2026年10月17日发布领益智造（002600.SZ）调研报告，走访其子公司立铠（Readore）位于东莞的工厂。 管理层对公司业务从消费电子向AI数据中心扩张（涵盖液冷与电源管理）保持积极态度。 液冷方面，公司维持长期产能扩张目标，即产能将显著大于当前水平；现有产地为中国和菲律宾，并计划进一步扩张至越南/泰国以贴近ODM，同时中国仍是最高效的生产地，多元化布局为全球大客户提供灵活性。 公司液冷零部件覆盖全面，将更聚焦新产品（如最新AI服务器机架新采用的光模块液冷）或盈利能力更好的产品。 竞争壁垒方面，新进入者通过客户认证需要时间，强劲需求叠加快速规格升级抬升进入门槛；公司凭借全球领先GPU平台的AI服务器机架经验，正向其他GPU和ASIC平台扩张。 管理层对AI服务器机箱的积极表态与高盛对全球服务器TAM的乐观观点一致，高盛预期AI服务器机架（NVL72等效，含Nvidia和AMD）出货量在2026E-28E达到55k/105k/163k。 高盛维持领益智造买入评级，12个月目标价Rmb18.1，基于29.5倍2027E EPS目标市盈率；主要风险为可折叠手机/AI终端渗透慢于预期及更多供应商带来的潜在竞争。 此外，高盛实益持有领益智造1%或以上普通股（Rmb10.01）。

主要观点

• 高盛近期走访领益智造子公司立铠（Readore）位于东莞的工厂，管理层对业务从消费电子向AI数据中心（液冷与电源管理）扩张保持积极态度。

• 液冷产能扩张：管理层维持长期产能扩张目标，即产能显著大于当前水平，并依托领益全球布局与强自动化生产推进。

• 产能布局：除中国外，公司当前液冷产地在菲律宾，并计划进一步扩张至越南/泰国以贴近ODM；中国仍是最高效的生产地，同时公司通过多元化为全球大客户提供更多灵活性。

• 产品策略：公司强调液冷零部件覆盖全面，将更聚焦新产品（如最新AI服务器机架新采用的光模块液冷）或盈利能力更好的产品。

• 竞争壁垒：公司看好其服务全球头部CSP的地位，新进入者通过客户认证需要时间，强劲需求叠加快速规格升级进一步抬升进入壁垒。

• 平台扩张：凭借全球领先GPU驱动的AI服务器机架经验，公司正向其他GPU和ASIC平台扩张以扩展产品组合；海外产能、自动化生产与金属精密加工能力亦增强其液冷零部件生产能力。

• 管理层对AI服务器机箱的积极表态与高盛对全球服务器TAM的乐观观点一致；高盛预期AI服务器机架（NVL72等效，含Nvidia和AMD）出货量在2026E-28E达到55k/105k/163k。

• 估值与评级：高盛给予领益智造买入评级，12个月目标价Rmb18.1，基于29.5倍2027E EPS目标市盈率；该目标倍数来自（1）同业2027E P/E与2027-28E EPS增速的更新相关性，及（2）公司2027-28E EPS同比增速。

• 风险提示：可折叠手机/AI终端渗透慢于预期；更多供应商带来的潜在竞争。

• 目标价历史：表中最近一次记录为19-Sep-26，目标价Rmb18.10、收盘价Rmb12.58；此前记录包括01-May-26目标价Rmb21.20（收盘Rmb14.06）、30-Oct-25目标价Rmb22.60（收盘Rmb15.93）、13-Apr-25目标价Rmb9.40（收盘Rmb7.26）等。

• 股权披露：截至报告月前一个月末，高盛实益持有领益智造1%或以上普通股（Rmb10.01）。

论述逻辑

• 东莞立铠工厂调研 → 管理层确认业务从消费电子向AI数据中心扩张（液冷+电源管理）→ 液冷产能维持长期扩张目标（现有中国+菲律宾产地，规划越南/泰国贴近ODM，中国保持最高效产地并提供多元化）→ 产品聚焦新品（如最新AI服务器机架新采用的光模块液冷）与盈利更好品类 → 客户认证周期长+需求强劲+规格快速升级构成进入壁垒，公司凭借全球领先GPU平台机架经验向其他GPU/ASIC平台扩张 → 管理层积极表态与高盛全球服务器TAM乐观判断互相印证（AI服务器机架出货量2026E-28E达55k/105k/163k）→ 维持买入评级，12个月目标价Rmb18.1（29.5x 2027E EPS）。

关键展望

• 行业验证点：高盛预期含Nvidia和AMD的AI服务器机架（NVL72等效）出货量2026E-28E分别达55k/105k/163k。

• 产能落地：公司计划将液冷产能进一步扩张至越南/泰国以贴近ODM，同时保持中国作为最高效生产地，并为全球大客户提供多元化与灵活性。

• 估值锚：12个月目标价Rmb18.1对应29.5倍2027E EPS目标市盈率，目标倍数由同业2027E P/E与2027-28E EPS增速的更新相关性及公司2027-28E EPS同比增速推导。

• 关键风险：可折叠手机/AI终端渗透慢于预期；更多供应商带来的潜在竞争。

推荐标的

• 领益智造（002600.SZ）：买入（Buy）评级，12个月目标价Rmb18.1，基于29.5倍2027E EPS目标市盈率；理由：从消费电子向AI数据中心扩张，液冷与光模块驱动未来增长，已渗透全球头部CSP并向其他GPU/ASIC平台扩展。

• 评级相对覆盖宇宙：领益智造的评级相对于其覆盖宇宙中的其他公司，包括AAC、ACM Research、AMEC、ASMPT、AVC、BOE、BYDE、Foxconn Industrial Internet、Hon Hai、Innolight (A)、Innolight (H)、Inspur、Lenovo、Luxshare (A)、Luxshare (H)、Quanta、SMIC (A)、SMIC (H)、Sunny Optical、ZTE (A)、ZTE (H) 等公司。

关键图表

图1. 宏观经济疲弱持续拖累市场需求。