高盛：九号公司（689009.SS）：微出行与机器人割草机新兴全球领导者，首次覆盖给予买入评级

原标题：Ninebot Ltd (689009.SS): Emerging global leader on micro-mobility and robotic lawn mowers, initiate at Buy

摘要

高盛首次覆盖九号公司，给予买入评级，12个月目标价62元人民币，基于2028年预期市盈率16倍，隐含38%上行空间。九号公司是智能微出行新兴全球领导者，产品涵盖中国智能电动两轮车（E2W）、欧洲电动滑板车、美国/欧盟电动自行车，以及欧洲无线机器人割草机。高盛预计九号公司在中国E2W市场持续获取份额（从2025年7%升至2028年11%），并受益于机器人割草机的结构性增长。尽管市场担忧中国E2W需求因国标过渡而回落，以及欧盟对华机器人割草机反倾销调查的影响，高盛认为九号公司核心竞争力不变，有望通过加速份额增长超越预期。预计2025-2028年收入/净利润复合年增长率分别为20%/23%，当前估值处于历史低位（16倍远期市盈率，股息率4%），是长期投资者的良好入场点。催化剂包括：2026年上半年业绩超预期、成功产品发布、油价上涨带动海外需求。主要风险包括消费需求疲软、产品发布不及预期、竞争、关税和成本。

主要观点

• 九号公司是智能微出行新兴全球领导者，产品涵盖中国E2W、欧洲电动滑板车、美国/欧盟电动自行车及欧洲无线机器人割草机。
• 首次覆盖给予买入评级，12个月目标价62元，基于2028年预期市盈率16倍，隐含38%上行空间。
• 预计2025-2028年收入复合年增长率20%，净利润复合年增长率23%。
• 中国E2W市场：预计2025-2028年收入复合年增长率19%，市场份额从7%升至11%，受创新产品、双品牌战略和渠道扩张驱动。
• 欧洲机器人割草机：预计2025-2028年收入复合年增长率43%，受益于产品渗透率提升；九号公司有望维持领先地位，并受益于行业整合（小厂商因反倾销措施退出）。
• 油价上涨背景下，美国/欧盟电动自行车和东盟E2W渗透率可能加速，为九号公司提供中长期增长空间。
• 当前估值处于历史低位：16倍远期市盈率，4%股息率，风险回报比吸引。
• 催化剂：2026年上半年业绩超预期、成功产品发布、油价上涨带动海外需求。
• 主要风险：消费需求疲软、产品发布不及预期、竞争、关税和成本。

论述逻辑

高盛认为，九号公司在中国E2W市场通过产品创新（智能功能差异化）、双品牌战略（Ninebot和Segway）及渠道扩张（目前1万家线下门店，行业领导者4万家）持续获取份额，预计每年提升1-2个百分点。在机器人割草机领域，行业结构性增长（TAM从2025年26亿美元翻倍至2028年55亿美元）和无线技术（RTK/LiDAR）普及推动需求，九号公司凭借全面产品组合、品牌和线下渠道优势领先。海外电动自行车市场在政策支持和消费者环保偏好下增长，九号公司利用技术和产品竞争力在碎片化市场中获取份额。尽管短期存在国标过渡和反倾销调查压力，但九号公司通过提前发货和海外产能布局缓解影响，长期竞争力不变。综合以上，高盛预测2025-2028年收入/净利润复合年增长率20%/23%，当前低估值提供良好入场点。

关键展望

• 报告明确提及的催化剂：2026年上半年业绩超预期、成功产品发布、油价上涨带动海外需求。
• 时间窗口：2025-2028年预测期；2026年短期需求压力后，2027年预计恢复。
• 风险：消费需求疲软、产品发布不及预期、竞争、关税和成本。
• 报告未明确给出未来目标价调整或评级变化的具体时间点。

推荐标的

• 九号公司（689009.SS）：买入评级，12个月目标价62元人民币，基于2028年预期市盈率16倍，隐含38%上行空间。理由：新兴全球领导者，受益于E2W市场份额增长和机器人割草机结构性增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。