德意志银行：美联储笔记：沃什听证会上的5个关注点

原标题：Deutsche Bank Fed Notes: 5 things to watch at Warsh's hearing

摘要

Kevin Warsh的美联储主席提名听证会定于2026年4月21日周二上午10点（美东时间）在参议院银行委员会举行。德意志银行报告列出了五个关注焦点：降息立场、资产负债表路径、沟通工具改革、美联储独立性以及提名时间线与人事问题。Warsh此前支持基于去监管和AI带来强劲通缩力量的预测而降息，但近期劳动力市场企稳、PCE通胀超预期上行以及伊朗战争带来的通胀风险削弱了降息理由。市场仅定价今年约8个基点的降息。Warsh并非结构性鸽派，历史上曾对QE的通胀风险表示担忧，且不支持2024年9月50个基点的降息。报告认为Warsh可能不会过于强硬地主张近期降息，而是平衡长期降息愿望与当前不需要降息的经济背景。

主要观点

• Warsh的听证会定于4月21日周二上午10点举行，报告列出五个关注点。
• 关于降息：Warsh此前支持基于去监管和AI通缩力量的降息，但近期劳动力市场企稳、PCE通胀超预期上行、伊朗战争带来通胀风险，削弱了降息理由。
• 美联储官员在3月会议上转向鹰派，部分官员认为有“强有力理由”采用更双向的政策前景措辞。市场仅定价今年约8个基点的降息。
• Warsh并非结构性鸽派：他曾对GFC后QE的通胀风险表示担忧，且不支持2024年9月50个基点的降息。
• 如果Warsh领导一个日益支持维持利率不变的委员会，他可能不会过于强硬地主张近期降息。财长Bessent表示“理解如果美联储需要等待降息”，可能为Warsh提供掩护。
• 关于资产负债表：Warsh曾主张美联储缩减资产负债表以降低货币供应、收紧金融条件，从而为降息打开空间。但当前共识是需先改变银行监管以减少准备金需求，资产负债表缩减将是渐进过程。
• 关注Warsh是否认可当前充足准备金制度，还是主张认真考虑回归稀缺准备金。Warsh可能建议对资产负债表和实施政策进行全面审查，并强调任何改变可能需要数年。
• 关于沟通工具：Warsh批评在“正常时期”使用前瞻指引，预计他将推动减少其精细应用，认为在零利率下限之外其潜在成本（可信度受损、灵活性降低）超过收益。
• 关于点阵图：Warsh可能持怀疑态度，但完全取消不太可能获得广泛委员会支持。可能的改革包括转向滚动窗口、关注预测中位数或区间、或将预测嵌入更广泛的风险和情景讨论。
• 关于新闻发布会：Warsh可能保留每次会议召开新闻发布会的安排，但内容将更少关注数据依赖和近期政策信号，更多强调长期叙事，近期可能围绕生产率繁荣。
• 关于美联储独立性：Warsh曾称独立性是“值得的”事业，但也认为美联储因自身角色过大和表现不佳而削弱了独立性的理由。他谴责美联储使命扩张，包括考虑气候和包容性问题。
• 预计Warsh可能特意强调美联储独立性的重要性，并与政府要求大幅降息保持距离。
• 关于提名时间线：参议员Tillis重申在司法部对鲍威尔主席的调查进行期间，他将阻止所有提名。Warsh可能被问及对此调查的看法，但可能拒绝评论。
• 关于鲍威尔是否留任理事：Warsh可能不会表达强烈意见，因为他需要有效领导可能包括鲍威尔的委员会。

论述逻辑

报告从Warsh听证会日程出发，围绕五个主题展开：首先分析降息立场，指出Warsh此前支持降息但近期数据不支持，且他并非结构性鸽派，因此可能不会强硬主张降息；其次讨论资产负债表，Warsh曾主张大幅缩表，但当前共识是渐进过程，关注他是否认可充足准备金制度；第三是沟通工具，Warsh批评前瞻指引和点阵图，可能推动改革但保留新闻发布会；第四是独立性，Warsh曾质疑美联储独立性，但预计他会强调支持；最后是提名时间线和人事问题，涉及司法部调查和鲍威尔去留。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出市场仅定价今年约8个基点的降息，且Warsh的听证会将于4月21日举行。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。