2026-06-18 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：宝马（BMWG.DE）——下调指引后修正盈利预测，转向更保守观点

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原标题：Goldman Sachs BMW （BMWG.DE）： Revising estimates to reflect a more conservative view followed by guidance cut

摘要

高盛在宝马下调指引后，修正了对其2026-2028年的盈利预测，转向更保守的观点。报告指出，宝马因市场挑战和成本压力下调了2026年指引，高盛随之将2026年EBIT预测下调15%，2027年下调10%，2028年下调8%。目标价从€120下调至€105，维持“买入”评级，但认为短期风险偏下行。报告强调，宝马的电动车转型和成本削减计划是长期看点，但近期盈利能见度较低。

主要观点

宝马下调2026年指引，主要由于中国市场疲软和原材料成本上升，高盛认为这一调整反映了更严峻的经营环境。
高盛将2026年EBIT预测下调15%至€85亿，2027年下调10%至€95亿，2028年下调8%至€105亿。
目标价从€120下调至€105，基于2026年预期市盈率8倍（此前为9倍），反映估值压缩。
维持“买入”评级，但指出短期股价可能因盈利下修而承压。
宝马的电动车（BEV）渗透率在2025年达到18%，高盛预计2026年将升至25%，但利润率仍低于燃油车。
成本削减计划（如减少固定成本10%）预计在2027年才能产生显著效果。
自由现金流预测下调：2026年从€60亿降至€50亿，2027年从€70亿降至€60亿。
股息率预计从2025年的6%降至2026年的5%，因盈利下降。
高盛认为，宝马的长期品牌力和产品组合仍具竞争力，但短期缺乏催化剂。
风险包括：中国需求进一步恶化、电动车竞争加剧、原材料价格波动。

论述逻辑

宝马于2026年6月17日下调了全年指引，主要原因是：①中国市场销量低于预期（同比下降8%）；②原材料（尤其是锂和钢）成本上涨超出预期；③电动车研发投入持续增加。高盛据此重新评估了宝马的盈利模型，认为此前预测过于乐观。通过下调销量假设（2026年全球销量从250万辆降至240万辆）和利润率假设（汽车业务EBIT利润率从8%降至6.5%），高盛得出新的盈利预测。目标价下调至€105，基于8倍2026年市盈率（此前9倍），反映盈利风险上升。尽管评级维持“买入”，但高盛强调，只有在成本削减效果显现或中国需求复苏时，股价才有明显上行空间。