2026-09-26 · 财通证券 · 公司/行业基本面

财通证券跨季过后，10月资金面波动是否放大？

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摘要

财通证券展望 2026 年 10 月流动性指出，资金面有望在跨季后回归平稳偏松，但全月宽松程度取决于央行续作与财政资金回流速度。全月扰动主要来自三方面：MLF 与买断式逆回购合计到期 2.4 万亿元（较 9 月增加 8000 亿元）、10 月 26 日纳税截止日与下旬集中缴税，以及预计约 1.37 万亿元的政府债净融资。与此同时，四点利好将形成有力缓冲：央行政策呵护依旧、季末考核结束后非银资金与现金回流、季初信贷对流动性占用偏小，以及存单到期量降至约 1.91 万亿元（环比减少约 18.6%）。在基准情形下，预计 10 月 DR001 延续在 1.35%-1.45%区间波动，1Y AAA 同业存单收益率维持在 1.45%-1.5%。

主要观点

9 月资金面呈现月初平稳、月中收敛、节前修复态势，资金中枢与 8 月基本持平且分层未见加深。截至 9 月 24 日，DR001 与 DR007 月内均值约为 1.39%和 1.40%，央行维护中性偏松的态度延续。

10 月流动性面临央行中长期工具集中到期的抽水扰动，MLF 与买断式逆回购合计到期 2.4 万亿元，较 9 月增加 8000 亿元，节后首日及下旬均有大额到期。

10 月财政缴税向月内下旬集中，10 月 26 日纳税截止日与 10 月 27 日 9000 亿元 MLF 到期相邻，历史数据显示 2023—2025 年 10 月税收收入均值约 1.95 万亿元，季度税期扰动需保持关注。

预计 10 月政府债净融资约 1.37 万亿元，较 9 月环比减少约 0.20 万亿元，但同比增加约 0.84 万亿元；其中预计国债与地方债净融资分别约 0.90 万亿元与 0.47 万亿元。

央行长短端协同释放呵护信号，9 月超量续作 2000 亿元 MLF（投放 8000 亿元），并公告自 9 月 28 日至 10 月 8 日开展隔夜逆回购，每日操作上限提升至不超过 1 万亿元。

10 月同业存单到期总量回落至约 1.91 万亿元，环比减少约 18.6%，银行负债端滚续压力边际减轻，但机构间分化明显，股份行到期增加而国有行和城商行到期回落。

跨季前夕大行融出显著修复，截至 9 月 24 日大行净融出回升至约 4.20 万亿元，银行体系净融出约 4.97 万亿元，非银资金分层虽略有走阔但幅度有限（R007 与 DR007 之差约 3.2BP）。

存单市场买盘主体发生切换，货基转为日均净买入约 93.3 亿元，大行和小行二级市场则转为日均净卖出约 131.9 亿元和 10.9 亿元；截至 9 月 24 日，1 年期 AAA 存单二级收益率为 1.4825%。

票据利率普遍回升，短票提价幅度更大，截至 9 月 24 日，3 个月国股票据直贴和转贴利率分别升至 0.77%和 0.72%；汇率端 9 月 24 日 USDCNY 1 年期掉期点降至-2103 点。

论述逻辑

回顾 9 月：月初银行融出恢复后央行回笼短端，月中受税期与政府债缴款共振导致大行净融出最低降至约 2.87 万亿元、DR001 最高触及 1.47%，随后央行于 18 日重启 14 天逆回购并于 24 日超量续作 2000 亿元 MLF，带动大行融出快速回升至 4.20 万亿元，确立了“央行态度中性偏松、容忍时点波动但关键窗口精准呵护”的操作逻辑。

推演 10 月：三点扰动（中长期工具到期 2.4 万亿元、下旬集中缴税均值约 1.95 万亿元、政府债净融资约 1.37 万亿元）与四点利好（央行适度宽松定调与工具护航、季末考核后非银与现金回流、季初弱融资需求下信贷占用偏小、存单到期降至 1.91 万亿元）对冲平衡，从而得出全月资金面将维持“节后回落改善、税期温和收敛”的基准节奏结论。