瑞银：—中国股票策略：是时候重返科技了吗？

摘要

瑞银认为，随着全球AI叙事改善和市场情绪企稳，当前是重返中国科技股的时机。 7月份中国部分AI科技硬件股下跌32%，其中36%的股票跌幅达到或超过40%，同时A股两融余额从3万亿元人民币的峰值回落至2.6万亿元，接近4月初杠杆开始上升时的水平，这表明技术性抛售和去杠杆的最坏时期可能已经过去。 全球AI叙事因美国超大规模企业的强劲业绩、云提供商积压订单增加以及企业AI支出环比增长25%而得到改善。 尽管科技硬件估值已大幅缓解且EPS持续被上调，但受近期股价波动和AI变现担忧影响，投资者热情可能不如从前。 因此，瑞银预计下半年市场表现的广度将扩大，资金可能回流互联网、电力设备、有色金属和“出海”板块。

主要观点

• 中国部分AI科技硬件股7月大幅回调，下跌32%，其中36%的股票跌幅达40%或以上。

• A股两融余额从3万亿元人民币高点回落至2.6万亿元人民币，与4月初杠杆开始上升时的水平相当。

• 整体A股担保覆盖率为280%，提供了一定的下行保护。

• 全球科技股去杠杆明显，韩国杠杆ETF资产管理规模下降约50%，美国下降约30%。

• 全球AI叙事改善，企业平均AI支出环比增长25%。

• 中国国内科技供应链正在追赶，预计今年下半年国内GPU可用性改善将加速AIDC建设。

• 科技硬件领域，瑞银偏好半导体资本设备、网络芯片和先进封装。

• 科技硬件之外，偏好互联网（盈利趋势改善、估值低）、电力设备（受益于AIDC建设）、有色金属（盈利强劲）和“出海”股票（货币升值影响消退）。

论述逻辑

• 市场出清：中国AI科技硬件股大幅回调且A股两融余额降至4月水平，技术性抛售和去杠杆的最坏时期已经过去。

• 基本面与情绪共振：全球超大规模企业业绩提振AI叙事，而中国科技供应链基本面未变且EPS持续上调，吸引基本面投资者重返市场。

• 板块轮动：由于AI硬件股近期波动大且变现存疑，资金面将更广，预计下半年资金将回流互联网、电力设备等前期受挫板块。

关键展望

• 预计下半年A股跨行业表现将不像上半年那样狭窄。

• 随着国内GPU可用性改善，今年下半年AIDC建设将加速。

• 宏观风险包括房地产硬着陆、汇率贬值引发资本外逃以及结构性改革进展缓慢。

推荐标的

• 提供了瑞银评级为买入的2026下半年收入和盈利加速增长的股票筛选清单。

• 覆盖的瑞银买入评级标的包括：阿里巴巴（Buy, US$128.41）、百度（Buy, HK$106.80）、比亚迪（Buy, HK$90.15）、腾讯控股（Buy, HK$478.80）、宁德时代（Buy, Rmb388.07）等。

• 覆盖标的还包括紫金矿业（Buy, HK$36.40）、网易（Buy, HK$205.20）和中远海控等。