摩根士丹利：蓝晓科技（300487）：1Q26因汇兑损失和水处理业务不及预期

原标题：Morgan Stanley Sunresin New Materials Co Ltd（300487）：1Q26 Miss from FX Loss and Water Treatment

摘要

摩根士丹利发布研报，对蓝晓科技（300487.SZ）2025年全年及2026年一季度业绩做出点评。2025年全年净利润8.97亿元（同比+14%），收入增长9%，略低于预期。2026年一季度净利润仅1.8亿元（同比-6%），收入增速放缓至5%（低基数）。汇兑损失约4000万元是1Q26业绩不及预期的主因之一，叠加水处理业务同比走弱。若加回汇兑损失，核心盈利仍可实现高双位数同比增长。1Q26整体毛利率维持55%高位。固相合成载体（SPS）收入增速估计仍强劲（约+40% YoY）。摩根士丹利维持蓝晓科技“Equal-weight”评级，目标价58.00元人民币，当前股价65.67元，潜在下行约12%。

主要观点

• 2025年全年净利润8.97亿元，同比+14%，收入增长9%，略低于摩根士丹利预期。
• 2026年一季度净利润1.8亿元，同比-6%，收入增速放缓至5%（低基数）。
• 1Q26汇兑损失估计约4000万元，是业绩不及预期的重要因素。
• 水处理业务同比走弱，拖累1Q26整体盈利。
• 若加回汇兑损失，核心盈利仍可实现高双位数同比增长。
• 1Q26整体毛利率维持55%高位。
• 除水处理外，其他板块1Q26收入增长基本符合预期。
• 固相合成载体（SPS）1Q26收入增速估计仍强劲，约+40% YoY。
• 维持“Equal-weight”评级，目标价58.00元，当前股价65.67元，潜在下行约12%。
• 行业观点为“In-Line”。

论述逻辑

蓝晓科技2025年全年业绩略低于预期，2026年一季度净利润同比下滑，主要受汇兑损失（约4000万元）和水处理业务同比走弱拖累。但若剔除汇兑损失，核心盈利仍有高双位数增长，且毛利率维持高位（55%）。固相合成载体等板块增长强劲，部分抵消水处理疲软。摩根士丹利基于SOTP估值法（传统吸附树脂15x、生命科学50x/>1x PEG、系统装置及技术服务10x）得出目标价58元，当前股价高于目标价，因此维持Equal-weight评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。风险方面：上行风险包括锂提取订单强劲、水处理不受宏观挑战影响且市占率提升、SPS载体和色谱介质竞争有限；下行风险包括锂提取新订单下降、水处理树脂需求疲软、SPS载体和色谱介质新进入者竞争。

推荐标的

• 蓝晓科技（300487.SZ）：评级Equal-weight，目标价58.00元人民币，当前股价65.67元（2026年4月22日），潜在下行约12%。理由：1Q26业绩因汇兑损失和水处理不及预期，但核心盈利仍有增长，估值合理。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）