高盛：欧洲电力升级：公用事业处于欧洲电气化核心

原标题：POWERING UP EUROPE: Energy Security: Utilities at the core of Europe’s Electrification

摘要

报告认为，欧洲在不到五年内经历第二次能源危机，可能促使其能源政策转向电气化，公用事业将处于核心地位。高盛预计，到本十年末，欧洲电力需求年增长率可达2-4%，而“超电气化”情景下增速可达5%。该情景下，未来十年发电投资可能增至约2万亿欧元，是过去十年的三倍，总电气化基础设施投资约3.5万亿欧元。报告强调，资产负债表强劲的公司（RWE、Enel、Engie、Naturgy）更可能胜出。高盛上调了RWE和Orsted的评级至买入，并提高了EDPR的目标价。报告认为，强劲的电力需求和电气化支出将支撑公用事业盈利“超级周期”。

主要观点

• 欧洲可能因第二次能源危机而转向电气化，公用事业处于核心。
• 电力需求前景改善：基准情景下，2026-27年电力需求年增长1.5-2%，本十年末加速至2-4%。
• 超电气化情景假设AI采用更快且2030年国家能源计划基本实现，电力需求年增长可达5%。
• 超电气化情景下，发电投资可能增至约2万亿欧元（2026-35年），是过去十年（0.7万亿欧元）的三倍。
• 总电气化基础设施投资（发电+电网）在超电气化情景下约3.5万亿欧元，是过去十年（1.4万亿欧元）的2.5倍。
• 西班牙、法国和北欧的经验表明，可再生能源和核电具有通缩效应，这些地区电价较“天然气重”国家低约40-50%。
• 资产负债表强劲的公司（RWE、Enel、Engie、Naturgy）更受青睐，因为投资可主要靠内生资金。
• 可再生能源开发商（RWE、Orsted）是电气化主题的长期标的，高盛上调Orsted至买入，并提高RWE和EDPR目标价。
• 强劲的电力需求和电气化支出可能支撑公用事业盈利“超级周期”，推动估值持续高于周期中值。
• 太阳能和陆上风电的LCOE最低（分别为47欧元/兆瓦时和77欧元/兆瓦时），而CCGT为177欧元/兆瓦时。

论述逻辑

第二次能源危机 → 欧洲重新思考能源战略 → 加速电气化 → 电力需求增长（基准2-4%，超电气化5%） → 发电投资需大幅增加（超电气化下约2万亿欧元） → 可再生能源和核电受益 → 资产负债表强劲的公司能内生融资 → 盈利增长 → 估值高于周期中值。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出超电气化情景取决于AI采用速度和2030年国家能源计划实现程度。
• 风险包括：电力需求增长不及预期、投资不足、政策变化。

推荐标的

• RWE：买入，目标价68欧元/股，理由：资产负债表强劲，长期产能扩张。
• Orsted：买入（从中性上调），目标价185丹麦克朗/股，理由：资产负债表强劲，长期产能扩张。
• EDPR：中性，目标价15欧元/股（上调）。
• Enel、Engie、Naturgy：未给出评级或目标价，但被列为资产负债表强劲的公司。
• Acciona Energia：未调整估值，因资本配置优先级不清晰。
• Solaria：目标价小幅调整（因资本成本降低），但长期机会有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。