2026-05-20 · UBS · 其他

瑞银：花旗：铝——约50年来最看涨的格局，下一站4000美元/吨

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：near-zero, inventories pre-shock were already at all-time (55-year) lows,

摘要

花旗认为铝市场正经历现代史上最大的供应冲击之一，仅次于1970年代能源危机。中东冲突导致超过300万吨产量损失，而此前库存已处于55年最低，闲置产能接近零，替代品（铜、塑料）成本处于历史高位。报告预计未来6-12个月库存将创下新低，实物库存期货对冲买入将推动铝价在2026年下半年平均达到4000美元/吨，牛市情景下2027年平均达到5350美元/吨。花旗自2025年中期以来一直看涨铝价（从2600美元/吨起）。目前有两个公开交易推荐：做多Dec26合约和做多3300/3600看涨价差。主要下行风险是重大避险情绪或全球衰退。

主要观点

铝市场正经历现代史上最大供应冲击之一，仅次于1970年代能源危机。
中东冲突导致超过300万吨产量损失，且恢复路径高度不确定，取决于冲突持续时间、基础设施修复、物流正常化和原材料补库。
供应冲击前库存已处于55年最低，闲置产能接近零。
替代品（铜、塑料）成本处于历史高位，限制了替代效应。
中国铝产能受供给侧改革限制，闲置产能已消失；除中国外，仅印尼有增长潜力，但执行和爬坡存在风险。
即使需求疲软，2026年仍预计约270万吨缺口。
只有类似沃尔克时期或2008/09年全球金融危机的严重衰退才能稳定库存覆盖率。
当前需求结构较以往更少周期性：能源转型（电网、可再生能源、电气化）占比上升，中国铝需求中近四分之一来自能源转型。
库存收紧过程初期可能被隐藏库存、融资库存、商业库存和管道库存吸收，导致价格波动而非立即暴涨。
随着缓冲库存减少和融资/套利空头平仓，市场将变得脆弱，即使没有新的多头头寸，小幅短缺也可能引发非线性价格反应。
花旗认为铝价在0-3个月内有望达到4000美元/吨，前提是需求破坏不足以抵消供应约束。
两个公开交易推荐：做多Dec26合约（18-May-26收盘价3463美元/吨）和做多3300/3600看涨价差（18-May-26收盘价132美元/吨），均于1月开仓。

论述逻辑

中东冲突导致中东铝产量大幅下调（>3Mt）→ 全球供应弹性下降（中国产能天花板、除中国外增长有限）→ 即使需求疲软，市场仍持续出现缺口 → 库存持续下降至新低 → 实物库存期货对冲买入推高价格 → 只有严重衰退才能稳定库存，但当前需求结构（能源转型占比高）使需求更具韧性 → 因此铝价上行凸性强劲，花旗预测2026年下半年均价4000美元/吨，牛市2027年均价5350美元/吨。