2026-09-14 · 华泰证券 · 宏观策略

华泰证券宏观动态点评：社融同比少增显示内需仍偏弱——8月金融数据点评

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摘要

华泰证券宏观团队点评8月金融数据，核心结论是社融同比少增显示内需仍偏弱。 8月新增社融1.66万亿元，低于彭博一致预期的2.12万亿元，同比少增9,083亿元，社融同比增速从7月的7.4%回落至7.2%，季调后月环比折年增速由7.9%放缓至5.4%；新增人民币贷款600亿元（彭博一致预期4,035亿元），同比少增5,300亿元，剔除置换债影响后新增贷款4,173亿元、同比少增4,404亿元，贷款余额同比增速从5.1%放缓至4.9%。拖累主要来自人民币贷款、政府债净发行、非标融资分别同比少增5,300、3,575、1,780亿元，而企业债和股票净融资同比分别多增1,374、1830亿元；居民中长贷和短贷余额环比减少且同比多减，企业中长贷同比少增1,500亿元，显示实体经济融资需求仍偏弱。货币端，M2同比增速从7.7%回落至7.5%、略低于预期，非银存款同比大幅少增6,200亿元；M1同比从4%略回升至4.1%，或持续受外汇净流入提振，8月贸易顺差1,191亿美元、同比多增181亿美元。报告认为往前看社融增速走势或主要取决于国内财政发力情况，地方债发行提速叠加新型政策性金融工具落地或有助于提振企业融资需求，但地方自发性加速化债下广义财政扩张力度或偏弱。综合来看，中央财政发力可能对内需有一定托举作用，但或尚不足以抵消国内外多重不确定性上升的影响；风险提示为地方自发性加速化债与地产超预期下行。

主要观点

8月新增社融1.66万亿元，低于彭博一致预期的2.12万亿元，同比少增9,083亿元，社融同比增速从7月的7.4%回落至7.2%，季调后月环比折年增速从7.9%放缓至5.4%。

8月新增人民币贷款600亿元（彭博一致预期4,035亿元），同比少增5,300亿元；剔除置换债影响后新增人民币贷款4,173亿元，同比少增4,404亿元，贷款余额同比增速从7月的5.1%放缓至4.9%，显示实体经济融资需求仍偏弱。

社融分项中人民币贷款、政府债净发行、非标融资分别同比少增5,300、3,575、1,780亿元，对新增社融形成主要拖累；企业债和股票净融资同比分别多增1,374、1830亿元。

居民端偏弱：中长期贷款余额环比减少822亿元、同比多减1,022亿元，或受提前还贷、地产需求偏弱拖累；短期贷款余额环比减少1,219亿元、同比多减1,324亿元，或反映收入预期偏弱、补贴透支下耐用品需求乏力，8月全国乘用车零售销量同比降幅从7月的18%略走阔至19%。

企业端：新增企业中长期贷款3,200亿元、同比少增1,500亿元，或受能源供给扰动、财政偏紧下资本开支意愿偏弱、地方自发性加速化债及转向债券融资拖累，新型政策性金融工具的提振在8月尚未显现；企业短期贷款余额环比减少1,600亿元、同比多减2,300亿元，新增票据融资1,000亿元、同比仅小幅多增469亿元；8月地方置换债和特殊专项债合计发行3,573亿元、同比多增896亿元。

非标融资：8月非标资产月环比增加378亿元、同比少增1,780亿元，其中表外票据同比少增1,590亿元、新增信托贷款同比多减583亿元，而新增委托贷款同比多增394亿元。

政府债净发行1.01万亿元、同比少增3,575亿元，对8月社融同比增速的贡献较7月继续回落0.1个百分点至2.8个百分点，显示财政扩张力度仍待回升；企业债净发行2,712亿元、同比多增1,374亿元，或受信用债利率较低及鼓励科创债发行的政策提振。

货币与存款：M2同比增速从7月的7.7%回落至7.5%、略低于彭博一致预期的7.6%，或受信贷扩张放缓、资本市场震荡拖累；8月人民币存款同比少增8,600亿元，其中非银存款同比大幅少增6,200亿元，居民和企业存款分别同比少增700和197亿元；财政存款环比增加1,100亿元、同比少增800亿元，边际提振M2。

M1同比从7月的4%略回升至4.1%、持平彭博一致预期，或持续受外汇净流入提振；8月贸易顺差录得1,191亿美元、同比多增181亿美元，叠加美元小幅走弱下人民币升值预期升温，外汇有望持续净流入。

8月PPI同比从7月的3.5%回升至3.8%，意味着企业盈利增速有望再度回升。

总体结论：8月新增居民与企业贷款、政府债净发行均同比少增，显示内需仍有待改善；预计中央财政发力可能对内需有一定托举作用，但或尚不足以抵消国内外多重不确定性上升的影响。

论述逻辑

8月新增社融与新增人民币贷款双双同比少增（社融1.66万亿元、同比少增9,083亿元；贷款600亿元、同比少增5,300亿元）→ 分项拆解显示居民中长贷与短贷同比多减、企业中长贷同比少增1,500亿元、政府债净发行同比少增3,575亿元、非标融资同比少增1,780亿元是主要拖累，仅企业债和股票融资同比多增 → 由此判断实体经济融资需求仍偏弱、财政扩张力度待回升、新型政策性金融工具的提振尚未显现 → 货币端M2同比回落至7.5%（受信贷扩张放缓与资本市场震荡拖累），而M1回升至4.1%（受外汇净流入提振，贸易顺差1,191亿美元、同比多增181亿美元）→ 结论：内需仍偏弱，往前看社融增速走势或主要取决于国内财政发力情况，中央财政发力或对内需有一定托举，但或尚不足以抵消国内外多重不确定性上升的影响。