摩根士丹利：中际旭创：上调盈利预测

原标题：Zhongji Innolight Co Ltd: Updating estimates

摘要

摩根士丹利上调中际旭创2026-2027年盈利预测33%和180%，主要基于AI光模块需求超预期。公司1Q26营收同比增长192%，毛利率46.1%，净利润57亿元，均超预期。报告将2026-2028年AI光模块行业出货量预测从53/71/80百万只上调至73/141/150百万只，行业TAM从2025年180亿美元增至2028年1020亿美元。中际旭创在800G和1.6T领域率先商业化，并有望在3.2T、NPO和OCS等新技术中保持领先。上调后2026-2028年营收和净利润CAGR分别为53%和66%。

主要观点

• 上调2026/2027年净利润预测33%/180%，反映1Q26强劲业绩和更积极的行业展望。
• 1Q26营收同比增长192%，超预期39%；毛利率46.1%，超预期0.5ppt；净利润57亿元，超预期31%。
• AI光模块需求强于预期，因scale-out、scale-up和scale-across架构推动更广泛采用。
• 2026/2027/2028年AI光模块行业出货量预测从53/71/80百万只上调至73/141/150百万只，2027-2028年大幅上调主要因1.6T需求更乐观。
• AI光模块行业TAM从2025年180亿美元增至2028年1020亿美元，三年增长超4倍。
• 中际旭创是800G和1.6T商业化先行者，预计在3.2T节点保持领先。
• 与全球CSP长期合作、紧密联合研发和差异化新品导入（NPI）支持更快良率提升和成本降低。
• NPO和OCS是2026-2028年后潜在新增长驱动，NPO成功可缓解CPO颠覆担忧。
• 上调2026-2027年营收预测36%-138%，主要因高端光模块出货量预测上调38%-98%。
• 毛利率预测上调0.9-3.1ppt，因高端产品占比提升改善产品组合。
• 2026-2028年营收和净利润CAGR分别为53%和66%。
• 主要风险：CPO颠覆（时机和幅度）、竞争强度和客户多元化、地缘政治/关税/供应链波动。

论述逻辑

1Q26业绩超预期 → AI光模块需求因架构升级加速 → 上调行业出货量预测 → 中际旭创凭借先发优势和客户关系受益 → 上调盈利预测 → 新技术（3.2T、NPO、OCS）提供长期增长。

关键展望

• 2026-2028年AI光模块行业出货量预测：2026年73百万只，2027年141百万只，2028年150百万只。
• 行业TAM：2025年180亿美元 → 2028年1020亿美元。
• 中际旭创2026-2028年营收CAGR 53%，净利润CAGR 66%。
• 2027年后3.2T、NPO和OCS可能成为新增长驱动。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中际旭创 (300308.SZ)：股票评级和价格目标因适用法律/摩根士丹利政策未显示；2026年7月17日收盘价Rmb979.46。

关键图表

图1. 中际旭创公布乐观的1026业绩

图2. 盈利预测调整：新预测与旧预测对比

图3. 中际旭创：财务摘要