瑞银：村田制作所（6981.T）：MLCC供需进一步改善

原标题：UBS Murata Manufacturing（6981.T）MLCC supply and demand improves further

摘要

瑞银发布村田制作所2026年2月2日Q3业绩快评。Q3营业利润（剔除减值损失）为877亿日元，超瑞银预期5%和共识4%。MLCC订单环比增长11%，同比增长29%，BB比率升至1.12，产能利用率维持90-95%。AI服务器需求开始拉动整体MLCC需求。FY3/26营业利润指引下调至2700亿日元，但剔除减值后实际为3200亿日元，高于预期。维持买入评级，目标价3900日元。

主要观点

• Q3营业利润（剔除499亿日元减值损失，其中包含Resonant商誉438亿日元）为877亿日元，超瑞银预测（837亿日元）5%，超共识（840亿日元）4%。
• 调整组件业务未实现库存收益60亿日元后，实际营业利润为937亿日元。
• MLCC订单环比增长11%，同比增长29%，BB比率从Q2的1.02改善至1.12。
• AI服务器开始驱动整体MLCC需求，产能利用率Q3为90-95%，Q4预计维持90-95%，公司目标达到区间上沿。
• FY3/27产能扩张计划维持10%增长不变，无过热迹象，部分消费产线将转为AI用途。
• 管理层未预期涨价，但可能根据市场情况调整。
• 北美智能手机通信模块方面，2026年机型发布将分散在秋季和春季，市场份额恢复的全面贡献预计从FY3/28开始。
• 内存价格上涨的影响尚未显现，管理层预计对主要服务高端客户的公司影响有限。
• FY3/26营业利润指引从2800亿日元下调至2700亿日元，剔除Q3减值后实际为3200亿日元，超瑞银预测7%和共识8%。
• 有效上调约400亿日元，包括外汇+160亿日元、开工率+50亿日元、成本控制+110亿日元、精简-20亿日元。
• 估值基于FY3/27E PER 24倍，目标价3900日元。

论述逻辑

Q3业绩超预期 → MLCC订单强劲增长（BB比率升至1.12）→ AI服务器需求驱动 → 产能利用率高位但扩张谨慎 → 指引下调但剔除减值后实际上调 → 通信模块份额恢复延迟至FY3/28 → 内存涨价影响有限 → 维持买入评级。

关键展望

• FY3/26营业利润指引2700亿日元（剔除减值后3200亿日元）。
• FY3/27产能扩张10%，无过热迹象。
• 北美智能手机通信模块份额恢复从FY3/28开始。
• 管理层可能根据市场情况调整价格。
• 主要风险：美国经济放缓导致核心产品需求意外下降、股市或汇市突然波动、技术扩散、高频电路向IC转移、其他电容器性能提升削弱竞争优势。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T）：评级买入，12个月目标价3900日元（基于FY3/27E PER 24倍），当前股价3085日元（2026年2月2日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。