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花旗 指数部分分析报告：部分SNAC 点差

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摘要

本报告为花旗结构化信用团队的每日数据摘要，以图表加数据总表的形式跟踪5年期指数分层SNAC点差，覆盖CDX IG/HY第43、45、47代，iTraxx Main（MA42/44/46）与iTraxx Crossover（XO44/46），数据来源为Citi、Bloomberg与IHS Markit，署名分析师Philip Dobrinov。 表格显示IG股权层（0-3%）当前点差逐代抬升：5Y IG43为747、5Y IG45为827、5Y IG47为921，对应upfront分别为17.36、23.79、30.65，delta调整后为12.60、10.30、8.20。 HY 0-15%层点差为5Y HY43 2,169、5Y HY45 2,453、5Y HY47 2,398；XO46 0-10%层点差2,298，1周走阔250，10-20%层536（1周+51）、20-35%层265（+15）、35-100%层94（持平0）。 MA44 0-3%点差631（1周+38、YTD No Delta +5.40），MA46 0-3%点差651（1周-7）。 指数层面5Y点差：IG43 39、IG45 48、IG47 59、HY43 267、HY45 309、HY47 340、MA44 53、MA46 64、XO46 309（1周+9）。 报告还以图组呈现Delta Adjusted Moves、CDX与iTraxx隐含违约曲线、Default Snapshot、指数分散度（upfront标准差/预期损失）及IG S43、HY S43、iTraxx Main S42、iTraxx CrossOver S42单一名称点差分布。 全文为数据看板，明确声明非投资研究，不含评级、目标价或方向性预测。

主要观点

  • 报告为每日数据摘要型图表册，跟踪5年期指数分层SNAC点差，覆盖CDX IG/HY（第43、45、47代）、iTraxx Main（MA42/44/46）与iTraxx Crossover（XO44/46），来源Citi、Bloomberg、IHS Markit，署名分析师Philip Dobrinov。
  • IG股权层（0-3%）当前点差逐代抬升：5Y IG43为747（1周+1、6个月-68、upfront 17.36、delta后12.60），5Y IG45为827（1周-4、upfront 23.79、delta后10.30），5Y IG47为921（1周-6、upfront 30.65、delta后8.20）。
  • IG中间层与高级层点差：3-7%层IG43/IG45/IG47分别为114、174、232；7-15%层为40、59、83；15-100%层为14、18、24，尾部层点差极窄。
  • HY各分层点差：0-15%层5Y HY43为2,169（1周+18、upfront 36.41、delta后4.40）、HY45为2,453（1周+16、upfront 47.60、delta后3.40）、HY47为2,398（upfront 51.62、delta后2.80）；15-25%层为192、357、437；25-35%层为71、141、195；35-100%层为28、46、68。
  • XO46分层1周整体走阔：0-10%层点差2,298（1周+250、upfront 1周+2.53、upfront 52.63、delta后3.70），10-20%层536（+51），20-35%层265（+15），35-100%层94（1周0）。
  • MA44/MA46分层：MA44 0-3%点差631（1周+38、6个月-146、upfront 18.02、delta后16.70、YTD No Delta +5.40、Delta Adj +3.52），3-6%层150、6-12%层89、12-100%层31；MA46 0-3%点差651（1周-7、upfront 22.79、delta后12.10），3-6%层178、6-12%层111、12-100%层40。
  • 指数层面5Y点差：IG43为39、IG45为48、IG47为59、HY43为267、HY45为309、HY47为340、MA44为53、MA46为64、XO46为309（1周+9）。
  • 数据总表同时给出各分层upfront、delta以及1周/1月/3月/6月/YTD的No Delta与Delta Adj表现和Factor值，如HY45 0-15% 6个月No Delta -1.65、YTD -3.76；多数分层Factor为1.00，HY43 0-15%为0.82、HY45 0-15%为0.88。
  • Delta Adjusted Moves图组以Tranche Outperforming Delta跟踪IG/HY各分层（含Equity、3-7%、7-15%、15-100%及HY 15-25%、25-35%、35-100%）自2025年10月至2026年8月的相对表现。
  • MA/XO组的Delta Adjusted Moves图（第10页）覆盖5Y MA42/MA44/MA46与5Y XO44/XO46的Equity、3-6%、6-12%、10-20%、20-35%、12-100%、35-100%各层同期相对表现。
  • Equity Tranche Analysis部分展示CDX IG/HY与iTraxx Main/Xover隐含违约曲线（时间窗口2025年10月至2026年8月），并以Default Snapshot按剩余期限（坐标轴2至6年）对比5Y IG43/IG45/IG47、HY43/HY45/HY47、MA44/MA46、XO44/XO46等各指数的隐含违约水平。
  • 指数分散度定义为给定指数全部成分upfront标准差与指数预期损失（spread*duration）之比，按CDX IG、CDX HY、iTraxx Main、iTraxx Crossover分组展示；单一名称点差分布覆盖IG S43、HY S43、iTraxx Main S42、iTraxx CrossOver S42，IG/Main区间为0-25至>400，HY/CrossOver区间为0-100至>1000。

论述逻辑

  • 每日更新数据 → Tranche SNAC Spreads走势图（IG/HY组、MA/XO组）呈现各代指数分层点差路径 → 第7页总表汇总各层当前点差、upfront、delta及1周/1月/3月/6月/YTD（No Delta与Delta Adj）变动和Factor → Delta Adjusted Moves与Equity Tranche Analysis（隐含违约曲线、Default Snapshot）从delta与违约定价角度交叉验证 → Index Dispersions与Single Name Spread Distributions提供成分层面的横截面佐证 → 报告全程以数据呈现市场状态，不形成方向性结论或交易建议。

关键展望

  • 报告未给出任何预测、评级、目标价或未来验证点；图表时间窗口为2025年10月至2026年8/10月，均为历史与当日数据，无forecast/target/estimate标注。
  • 后续跟踪依赖每日更新的同类摘要；报告声明该数据仅供参考，非投资研究，亦不构成金融、经济、法律、税务或会计建议。

推荐标的

  • 报告未明确给出推荐标的、评级、目标价或投资建议；其覆盖对象为CDS指数分层而非公司证券。
  • 数据表明确覆盖的指数与分层：5Y IG43/IG45/IG47（0-3%、3-7%、7-15%、15-100%），5Y HY43/HY45/HY47（0-15%、15-25%、25-35%、35-100%），5Y MA44/MA46（0-3%、3-6%、6-12%、12-100%）及5Y XO46（0-10%、10-20%、20-35%、35-100%），并附各层当前点差；图表另含5Y MA42与5Y XO44。

关键图表

图1. 指数层级分析报告 花旗结构化信用

**图1. 指数层级分析报告 花旗结构化信用**

图2. 指数层级分析报告 花旗结构化信用

**图2. 指数层级分析报告 花旗结构化信用**

图3. 指数层级分析报告

**图3. 指数层级分析报告**

图4. 指数层级分析报告 花旗结构化信用

**图4. 指数层级分析报告 花旗结构化信用**

图5. 指数层级分析报告 花旗结构化

**图5. 指数层级分析报告 花旗结构化**

图6. 花旗 指数层级分析报告 花旗结构化

**图6. 花旗 指数层级分析报告 花旗结构化**

图7. 指数层级分析报告 花旗结构化信用

**图7. 指数层级分析报告 花旗结构化信用**

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