高盛 立讯精密（002475）数据中心汽车电子扩张推动增长：首次覆盖，给予买入评级H 股并恢复A 股

摘要

高盛首次覆盖立讯精密，给予 A 股和 H 股买入评级，目标价分别为 98.00 元人民币和 93.20 港元。 报告预计公司 2025-2028 年营收复合增长率达 24%，主要得益于数据中心业务（AI 服务器组件及组装）、汽车电子业务（智能驾驶及全球客户多元化）以及消费电子业务的稳健增长。 高盛对公司 2026/27 年净利润的预测较市场共识高出 18%/30%，看好其在 AI 服务器市场的份额扩张及产品组合升级带来的利润率改善。 公司通过“智能 2.0”制造架构和成本控制，预计将持续提升运营效率。

主要观点

• 预计 2025-2028 年营收复合增长率为 24%，主要驱动力为数据中心、汽车电子及消费电子业务。

• 数据中心业务营收占比预计从 2026 年的 12% 提升至 2028 年的 26%。

• AI 服务器机架铜缆/连接器业务受益于 NVIDIA AI 服务器出货量增长，预计 2026-2028 年出货量分别为 5.5 万/10.5 万/16.3 万台。

• 汽车电子业务预计 2025-2028 年复合增长率为 31%，2028 年营收占比达 14%。

• 预计毛利率将从 2025 年的 11.9% 提升至 2028 年的 14.1%，得益于产品组合优化及生产良率提升。

• 高盛对 2026/27 年净利润预测较市场共识高出 18%/30%，主要基于对苹果品牌韧性及 AI 服务器市场份额扩张的积极看法。

论述逻辑

• 公司通过从消费电子向数据中心和汽车电子领域多元化转型，利用其在精密智能制造（PIMS）领域的积累，通过高密度设计、低延迟产品及模块化制造架构，在 AI 服务器和智能驾驶市场获取份额，从而驱动营收增长并改善利润率。

关键展望

• 预计 2026-2028 年净利润复合增长率为 44%。

• 主要风险包括消费电子市场需求不及预期、运营支出比率高于预期以及外汇风险。

推荐标的

• 立讯精密（002475.SZ）：买入，目标价 98.00 元人民币。

• 立讯精密（2475.HK）：买入，目标价 93.20 港元。

关键图表

图1. 全球消费电子PIMS将以……增长

图2. 2026-30年全球通信及数据中心PIMS市场将以16%的复合年增长率增长至4,089亿元人民币

图3. 2025年该集团收入占整体市场的2.5%：2025年全球通信及数据中心市场份额

图4. 立讯精密损益摘要

图5. 立讯精密资产负债表

图6. 我们根据同业公司市盈率与前瞻年度基本面（净利润同比增速及营业利润率）的平均比率推导目标市盈率倍数

图7. 立讯精密未来12个月预期市盈率

图8. FOF收益率