多元资产月报(2026年9月)：风偏摇摆，攻守兼备

摘要

平安证券9月多元资产月报认为，8月全球市场主要围绕海外流动性趋紧与地缘局势反复交易，资产波动加大，权益震荡分化，原油、美债利率高位运行，黄金月内大涨。 国内基本面“K”型分化延续，7月出口同比增长23.9%，新动能对规模以上工业增长贡献率达50.9%，而1-7月固定资产投资同比下降6.7%、房地产开发投资下降19.2%。 海外方面，杰克逊霍尔会议沃什鹰派定调，市场预计9月加息25bp的概率由33.7%升至57.0%，2年期美债收益率上行6bp至4.34%、10年期下行2bp至4.73%，利差缩窄至39bp。 展望9月，报告预计境内风险资产呈震荡修复态势，权益市场大概率维持震荡、行业间轮动修复，结构上建议均衡配置，关注AI科技、绩优非科技（医药、涨价资源品、非银）与红利资产三条线索；债市预计10Y国债利率在1.65-1.75%区间震荡，人民币兑美元逼近6.7关口需关注升值节奏是否放缓。 商品方面，9月布伦特油价或震荡回落至75-80美元/桶，低库存约束下行空间；黄金在加息预期短期难以回落背景下预计偏震荡；铜库存持续去化，基本面支撑有望逐步抬升。 港股内部解禁扰动、外部流动性承压或延续震荡，建议关注价值红利、AI中下游及应用链与创新药。

主要观点

• 8月全球市场主线是海外流动性趋紧与地缘局势反复，资产波动加大：权益震荡分化，美股在业绩期盈利支撑下收涨，A股科技反弹力度较弱，港股整体承压，黄金月内大涨，原油整体微跌。

• 7月国内经济出口和新动能支撑强：规模以上工业增加值同比增长4.5%，出口同比增长23.9%，集成电路出口增长116.6%，1-7月新动能对工业增长贡献率达50.9%。

• 内需相对偏弱：1-7月固定资产投资同比下降6.7%，其中房地产开发投资下降19.2%拖累较多，社会消费品零售总额仅增长0.6%，高技术产业投资增长5%。

• 杰克逊霍尔会议沃什鹰派表态重申关注通胀并批评前瞻指引，截至8月29日CME利率期货显示市场预计9月加息25bp概率由讲话前的33.7%升至57.0%；7月美国新增非农就业转负、失业率降至4.1%。

• 美伊博弈转向经济制裁，8月26日伊朗与阿曼发表联合声明，拟在霍尔木兹海峡建立宽7海里的临时安全通道，30至60天内谈判确定永久航线；同期美国关税政策扰动加大。

• 8月A股存量博弈、小微盘占优，涨价主线的周期品与反弹的科技股表现居前；9月预计权益市场维持震荡、行业间轮动修复，结构上建议均衡配置三条线索：AI科技中期主线（海外链CPO/PCB、存储，国产链算力芯片/半导体材料设备/电子布/MLCC，中资互联网）、绩优非科技方向（医药、涨价资源品有色/能化、非银）、红利底仓（银行、煤炭、电力）。

• 债市：预计9月10Y国债利率在1.65-1.75%区间震荡；信用利差有走阔压力，建议关注1-3Y中高等级信用债相对价值；8月REITs微涨0.53%，中证A股上涨4.51%背景下可转债下跌0.76%、估值多数杀跌。

• 8月美债利率高位震荡、期限利差收窄：2年期收益率上行6bp至4.34%，10年期下行2bp至4.73%，10Y-2Y利差缩窄8bp至39bp；9月美债利率短期下行空间或难打开，但当前位置具有博弈价值。

• 商品：8月布伦特原油期货结算价下跌0.90%、WTI下跌1.50%；9月布伦特油价或震荡回落至75-80美元/桶，OPEC+2026年7月产量已恢复至战前2月水平的87.5%；黄金在加息预期短期难以回落背景下预计偏震荡；铜库存持续去化，基本面支撑有望逐步抬升。

• 汇率：8月美元指数先走弱后反弹、整体略微下行，人民币兑美元汇率逼近6.7的关口，需要关注人民币升值节奏是否放缓；9月美元指数、美债收益率短期下行空间相对有限。

论述逻辑

• 海外链条：美国7月就业、通胀数据降温本压制加息预期 → 但地缘局势反复、新任联储主席公信力波动、美国财政担忧推升美债期限溢价 → 杰克逊霍尔沃什鹰派定调并拒绝前瞻指引，加息预期再度升温 → 海外流动性偏紧 → 美元指数与美债收益率短期下行空间有限、美股估值端受长端利率压制、港股外部流动性承压。

• 国内链条：外需强、内需弱的“K”型分化 → 8月政策集中加码扩内需 → 国内延续适度宽松但资金面短期存量博弈 → 叠加海外流动性扰动、美债利率压制与AI前景担忧 → 境内风险资产呈震荡修复态势，权益行业间轮动、均衡配置 → 债市在宽松基调与9月专项债供给压力间平衡，10Y国债利率在1.65-1.75%区间震荡。

• 商品链条：OPEC+增产与需求放缓担忧并存 → 油价中枢或下移 → 但低库存与美伊博弈未规模化升级约束下行空间 → 布伦特9月或震荡回落至75-80美元/桶；加息预期短期难以回落 → 黄金短期偏震荡；铜库存持续去化 → 基本面支撑有望逐步抬升。

关键展望

• 9月FOMC：截至8月29日CME利率期货显示市场预计9月加息25bp概率为57.0%；若点阵图偏鹰或油价再度上冲，A股或仍面临分母端波动回摆风险。

• 债市：9月10Y国债利率预计在1.65-1.75%区间震荡，信用利差有走阔压力。

• 汇率：人民币兑美元逼近6.7关口，需关注人民币升值节奏是否放缓。

• 油价：9月布伦特油价或震荡回落到75-80美元/桶左右的位置（前提是美伊冲突维持当前博弈状态、未规模化升级）。

• 地缘验证点：霍尔木兹海峡临时安全通道达成后，30至60天内将谈判确定永久航线；若海峡通行前景向好，或提振市场风险偏好。

• 美股关注Anthropic上市前阶段性“抽流动性”扰动及估值端受长端利率压制。

• 港股9月解禁规模有所增加，内部流动性边际趋紧。

• 中期选举临近，美国关税政策扰动加大；国内关注内需交易逻辑从“政策博弈”转向“改善验证”的进程。

推荐标的

• 报告未给出个股评级与目标价，A股建议均衡配置三条线索：AI科技中期主线（海外链CPO/PCB、存储板块基本面坚实；国产链算力芯片/半导体材料设备/电子布/MLCC更具增长想象空间；中资互联网受益商业化兑现）、绩优非科技方向（医药、涨价资源品有色/能化、非银）、红利底仓（银行、煤炭、电力）。

• 港股行业配置：建议关注价值红利板块、AI中下游及应用链、以及中国全球稀缺资产创新药。

• 固收类建议：信用债关注1-3Y中高等级信用债相对价值；可转债仓位建议谨慎，择券关注打新及高价低溢价率、TMT及大宗商品板块正股驱动较强的个券；REITs结构上保障房较稳妥，关注产业园、仓储物流修复趋势。

• 报告中提及但未评级的公司：腾讯（AI主要通过提升广告匹配效率间接贡献盈利，增量较为有限）、阿里巴巴（云收入亮眼但单季资本开支骤增，或面临资本开支回报率审视）、Anthropic（上市前阶段性“抽流动性”扰动）。