瑞银：中国/香港中小盘：能源上行周期、AI应用、产能转移与通缩

原标题：UBS China HK Mid & Small Caps Key themes: Energy upcycle, AI adoption, capacity relocation and deflation

摘要

瑞银认为全球能源上行周期（由AI、多源化和电气化驱动）将持续至2030年，利好中国能源设备及零部件制造商。报告同时看好智能眼镜的拐点，预计全球市场规模2030/40年达420亿/1170亿美元，并推荐镜片制造商康耐特。此外，报告分析了中美贸易2.0阶段产能转移的新受益者。报告覆盖22只中小盘股，其中17只给予买入评级，3只中性，2只卖出。重点推荐纽威股份（目标价70元）、南京德福（目标价51元）和康耐特（目标价67港元）。

主要观点

• 全球能源上行周期：AI、多源化和电气化推动电力需求增长，预计天然气（海上、LNG）和核能领域资本支出将大幅增加，带动能源设备需求。
• 中国设备商受益：中国铸锻件产量全球份额持续上升（2024年铸造/锻造产量占比约54%/52%），凭借制造能力和海外布局，有望在能源设备市场获得份额。
• 纽威股份（603699.SH）：高端阀门TAM 2025-30年CAGR 11%，2030年达290亿美元；公司垂直整合、运营效率高，有望提升份额和利润率；目标价70元，基于28倍2026年PE。
• 南京德福（688377.SH）：全球海底生产系统压力容器组件TAM从2024年80亿元增至2028年100亿元；公司凭借制造能力和竞争格局，有望从欧美对手获取份额；目标价51元。
• 智能眼镜拐点：2025年前9月全球AI/AR眼镜销量超350万副，Ray-Ban Meta等产品推动；预计2030/40年全球市场规模达420亿/1170亿美元。
• 镜片市场变革：智能眼镜催生处方镜片需求，2030年全球智能眼镜处方镜片市场达60亿元，提升镜片制造商TAM约12%。
• 康耐特（2276.HK）：传统业务2024-27年净利润CAGR 25%；XR业务预计2030年净利润超4亿元，占总利润27%；目标价67港元。
• 中美贸易2.0：关税差距扩大，产能转移将产生实际效益，新受益者包括已在海外布局的企业。
• 通缩压力：部分行业面临价格下行，但能源设备等细分领域因需求强劲而受益。

论述逻辑

全球能源转型和AI需求推动电力消费增长→天然气和核能资本支出上升→能源设备（阀门、海底组件）需求扩大→中国制造商凭借成本优势和产能扩张获得份额→推荐纽威股份和南京德福。同时，智能眼镜技术成熟和AI集成→消费者接受度提升→市场规模爆发→镜片制造商（康耐特）受益于处方镜片需求。中美贸易摩擦升级→产能转移从替代国内转向实际出口→提前布局海外的企业受益。

关键展望

• 能源上行周期可持续至2030年，美国LNG终端建设加速可能成为催化剂。
• 智能眼镜市场在2026年及以后持续升温，更多产品发布和海外客户突破是关键催化剂。
• 中美贸易2.0阶段，产能转移效果将在未来几年显现。
• 报告未明确给出具体时间窗口或风险事件。

推荐标的

• 纽威股份（603699.SH）：买入，目标价70元，理由：全球能源资本支出上行周期受益，高端阀门TAM增长，公司份额提升。
• 南京德福（688377.SH）：买入，目标价51元，理由：海底生产系统组件需求增长，公司制造能力突出，订单有望增加。
• 康耐特（2276.HK）：买入，目标价67港元，理由：传统业务稳健增长，XR业务贡献增量利润。
• 其他买入标的：英流（603308.SH）、Sinoseal（300470.SZ）、Sunresin（300487.SZ）、Motomotion（301061.SZ）、创科实业（0669.HK）、敏华控股（1999.HK）、圣泉集团（605589.SH）、新乡瑞丰（300910.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、Sinoseal（300470.SZ）、晨光生物（300138.SZ）、福建圣农（002299.SZ）、华旺科技（605377.SH）、心脉医疗（688016.SH）、安科生物（300685.SZ）。
• 中性：良信股份（002706.SZ）、洽洽食品（002557.SZ）、山东海化（000822.SZ）。
• 卖出：东威科技（688700.SH）、捷昌驱动（603583.SH）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。