Lin Yang 公司研究 首次覆盖 上海瀚讯（300762）：首次覆盖：千帆星座核心供应商，商业航天通信业务有望爆发

摘要

首次覆盖上海瀚讯（300762）并给予“优于大市”评级，目标价 43 元，核心逻辑是公司作为千帆星座通信分系统核心供应商，受益于低轨卫星互联网建设提速。 报告预计 2026-2028 年营收分别为 6.98/9.74/14.27 亿元，EPS 分别为 0.04/0.18/0.40 元，归母净利润 2026 年 24 百万元实现扭亏（+119.4%）、2028 年增至 259 百万元。 因公司处于投入期利润尚未释放，采用 PS 与 PB 估值：PS 法给予 2026 年 35 倍 PS 得目标价 39 元，PB 法按 10 倍 PB、BPS 4.73 元得 47 元，两法平均即 43 元；可比公司选取铖昌科技、国博电子（2026 年平均 PS 28.20 倍、平均 PB 10.73 倍）。 业务上，特种专网宽带通信构成业绩基本盘，2025 年营收 5.03 亿元同比 +42.23%，但 2026Q1 受发射节奏影响营收同比 -65.26%，综合毛利率由 2023 年的 43.34% 降至 2026Q1 的 27.37%。 商业航天方面，公司地面通信设备及配套测试系统已在千帆星座规模应用并完成数万轨次在轨验证，星载通信载荷已达批量生产条件。 2026 年 5 月 7.46 亿元定增获深交所审核通过，投向大规模无人协同异构神经网络等三大 AI 项目，建设期均为 3 年。 催化剂为国内火箭运力释放、可回收技术突破加速千帆星座组网及公司商业航天订单交付落地。

主要观点

• 首次覆盖给予“优于大市”评级、目标价 43 元，预计 2026-2028 年营收 6.98/9.74/14.27 亿元、EPS 0.04/0.18/0.40 元，2026 年归母净利润 24 百万元扭亏（+119.4%），2027/2028 年增至 117/259 百万元。

• 估值采用 PS 与 PB 双法平均：可比公司 2026 年平均 PS 28 倍，给予公司 35 倍 PS 得 39 元；平均 PB 10 倍，给予 10 倍 PB、BPS 4.73 元得 47 元，取平均得目标价 43 元。

• 可比公司选取卫星通信领域铖昌科技（001270，收盘价 114.00 元、总市值 234.97 亿元）与国博电子（688375，收盘价 83.78 元、总市值 499.34 亿元）；上海瀚讯 2026/8/13 收盘价 31.68 元、总市值 206.03 亿元。

• 特种专网宽带通信构成业绩基本盘：公司以专网 4G/5G 通信装备研制、生产和售后服务为主，覆盖陆海空天行业用户，形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局。

• 毛利率持续下滑：2023-2026Q1 综合毛利率分别为 43.34%、43.28%、33.01%和 27.37%，军品国产化器件导入与民品定价策略尚未稳定导致波动。

• 商业航天产品落地进展领先：地面通信设备及配套测试系统已在千帆星座规模应用，完成数万轨次在轨系统验证，星载通信载荷已完成全面地面验证达到批量生产条件。

• 2026 年 5 月 28 日定增获深交所审核通过，拟募资不超过 74,600.00 万元，投向大规模无人协同异构神经网络、异构专用智能机器人、“AI+有无人协同认知决策系统”三大项目，建设期均为 3 年。

• 研发积累与技术先发优势明显：截至 2025 年 12 月 31 日获 62 项专利授权、116 项软件著作权，技术人员 339 人占总人数 56.69%。

• 国内三大“万星星座”推进：GW 星座规划 12,992 颗（在轨 127 颗）、千帆星座规划 15,000 颗（在轨 108 颗，截至 2025 年 10 月 17 日）、鸿鹄-3 规划 10,000 颗（在轨 0）。

• 研发投入维持高强度：2025 年研发费用 22,702 万元、同比 +12.53%；管理费用 6,847 万元、销售费用 3,204 万元、财务费用 -1,226 万元，期间费用基本稳定。

论述逻辑

• 行业起点：“十五五”国防建设与商业航天双赛道高景气，国防信息化与低轨卫星互联网建设提速，带动上游卫星通信系统基础设施需求扩张。

• 公司卡位：卫星上游基础设施技术壁垒最高、集中度高、供应商依赖性强，公司作为千帆星座通信分系统核心供应商（提供星载载荷、地面设备与测试系统），在商业航天领域具有稀缺性。

• 落地验证：地面设备已在千帆星座规模应用、完成数万轨次在轨验证、星载载荷达批量生产条件，叠加军品型号 3-5 年研制周期与资质门槛形成先发壁垒，支撑商业航天订单有望快速放量。

• 财务推演：特种专网基本盘稳健增长（2025 年营收 +42.23%）+ 商业航天放量 + 定增添码 AI 无人协同，推导出 2026-2028 年营收 6.98/9.74/14.27 亿元，净利润由 2025 年 -122 百万元转为 2028 年 259 百万元。

• 估值落地：因公司当前处于投入期利润尚未释放，弃用 PE 而采用 PS 与 PB 估值，参照可比公司均值并给予稀缺性溢价（35 倍 PS、10 倍 PB），两法平均得出目标价 43 元与“优于大市”评级。

关键展望

• 催化剂：国内火箭运力释放、可回收技术突破，加速千帆星座组网进程，公司商业航天订单实现交付落地。

• 千帆星座组网节奏：第一阶段 2025 年底前完成 648 颗卫星部署实现区域覆盖，第二阶段至 2027 年底前完成全球覆盖，第三阶段 2030 年底前实现 15,000 颗全星座组网。

• 定增募投项目建设期均为 3 年，投向大规模无人协同异构神经网络、异构专用智能机器人及“AI+有无人协同认知决策系统”三大方向。

• 风险提示：卫星发射进度不及预期风险；下游市场采购的波动不可预期；公司持续亏损风险；募投项目不及预期风险。

推荐标的

• 上海瀚讯（300762）：“优于大市”评级，目标价 43 元（2026/8/13 收盘价 31.68 元）；理由为千帆星座通信分系统核心供应商、商业航天领域稀缺性，综合 PS（39 元）与 PB（47 元）估值。

• 报告另列可比公司铖昌科技（001270）、国博电子（688375），用于 PS/PB 相对估值参照（2026E 平均 PS 28.20 倍、平均 PB 10.73 倍），未给出评级。