岳阳 吴鑫 公司研究 业绩点评 西部数据（WDC）：FY26Q4业绩点评及业绩说明会纪要：HDD需求强劲，正与客户磋商直到2031年的长期协议

摘要

西部数据FY26Q4实现非GAAP营收37.5亿美元，同比增长44%，每股收益同比增长109%至3.56美元，各项指标均达到或超出预期上限。 云服务贡献营收33亿美元（YoY+43%），占总营收89%，是核心增长引擎；客户业务与消费者业务也分别同比增长61%和38%。 本季度总出货量达231艾字节（EB），同比增长22%，公司已开始出货40TB的新一代ePMR硬盘。 受益于定价策略改善及高容量硬盘转换，非GAAP毛利率同比提升1310个基点至54.4%。 展望未来，公司预计FY27Q1营收中值为41亿美元，毛利率介于55%-56%。 由于AI推理和物理AI带来的存储需求加速，公司正与客户积极洽谈覆盖至2031年的长期协议。

主要观点

• FY26Q4营收与每股收益大幅超预期，非GAAP营收达37.5亿美元。

• 云服务业务持续作为核心增长引擎，占总营收比重高达89%。

• 客户业务和消费者业务也实现了高速增长，分别同比增长61%和38%。

• 总出货量达到231艾字节，新一代40TB ePMR硬盘已开始出货。

• 毛利率显著提升，同比增长1310个基点至54.4%。

• 每TB成本持续下降，本季度同比下降约8%，长期目标为同比下降约10%。

• 公司对长期协议需求强劲，正与客户洽谈覆盖至2031年的长期合同。

• 亚洲市场被视为令人兴奋的机遇，开源模型的普及将进一步推动数据和存储需求的成倍增长。

• 人工智能领域的需求驱动因素正从模型训练扩展到推理和物理AI。

论述逻辑

• 云厂商存储扩容需求与AI工作负载的数据产生加速了EB级硬盘的出货增长。

• 长期协议（LTA）保障了价格的可预测性，同时向高容量、高面密度硬盘转型降低了每TB成本。

• 成本下降与价格策略的双重利好推动了公司非GAAP毛利率的稳步提升。

关键展望

• 公司预计FY27Q1非GAAP营收介于40至42亿美元，毛利率为55%-56%。

• 公司计划于2027年上半年交付44TB HAMR产品，并在2027年下半年推出50TB产品。

• 公司预计未来EB级需求增长率将超过25%。

• 资本结构战略不变，将继续通过分红和股票回购将自由现金流返还股东。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的