长鑫科技（688825）深度研究报告：AI算力重塑存储需求，国产DRAM巨擘龙跃云津

摘要

长鑫科技是国内规模最大、技术领先的DRAM研发制造一体化企业，按2026年一季度营收测算全球市占率约8%，位列全球第四。 受AI产业需求爆发影响，服务器对内存容量和带宽要求持续抬升，叠加海外原厂资本开支优先投向HBM导致传统DRAM新增产能有限，存储价格景气度得以支撑，行业上行周期确立。 公司采取“跳代研发”技术路线，已实现16nm级G4工艺量产，并完成DDR5、LPDDR5/5X产品迭代全覆盖。 随着DDR5等高端产品放量，公司收入结构持续优化，2025年DDR系列营收占比提升至31.87%。 公司产能持续扩张，预计2026年底月产能有望提升至约35万片，规模效应将进一步释放。 华创证券预计公司26–28年归母净利润分别为1565.94/2440.18/3153.37亿元，首次覆盖给予“强推”评级，目标价72.97元。

主要观点

• 长鑫科技是国产DRAM原厂龙头，全球市占率约8%位居第四。

• AI驱动海量数据需求爆发，DRAM市场上行周期已经确立。

• 海外原厂资本开支优先投向HBM，传统DRAM新增产能投放有限支撑价格景气。

• 公司采取跳代研发路线，从18nm直接推进至16nm级G4工艺。

• DDR5等高端产品放量带动收入结构持续优化。

• 公司产能利用率大幅提升，并在2025年首次实现由亏转盈。

• 服务器DRAM需求占比预计将从2024年的38%提升至2029年的约51%。

• 公司产能扩张超预期，预计2026年底月产能有望达到35万片。

论述逻辑

• AI产业需求爆发拉动服务器和高性能计算内存需求，海外原厂资本开支优先投向HBM导致传统DRAM产能受限，DRAM合约价回暖促使行业上行周期确立。长鑫科技凭借跳代研发实现16nm工艺量产，DDR5和LPDDR5/5X产品放量优化了收入结构。伴随产能扩张与规模效应释放，公司业绩实现由亏转盈，成长确定性进一步强化，据此给予目标价72.97元及“强推”评级。

关键展望

• 首次覆盖给予“强推”评级，目标价72.97元。

• 预计2026年第三季Server DRAM合约价将季增13-18%。

• SemiAnalysis预计长鑫科技到2026年底月产能提升至约35万片。

推荐标的

• 长鑫科技（688825）：首次覆盖给予强推评级，目标价72.97元。