高盛：日本科技：硬件 ~ 电子元器件：1月财务省贸易数据：MLCC同比两位数增长趋势确认；维持评级

原标题：Goldman Sachs Japan Technology: Hardware ~ Electronic Components: January MOF trade data: MLCC double-digit YoY growth trend confirmed; maintain

摘要

高盛基于日本财务省1月贸易数据确认MLCC出口量同比+13%，出口额同比+18%，平均出口价格同比+4%，环比下降属季节性因素。报告维持对村田制作所、太阳诱电和TDK的买入评级，并预测AI服务器MLCC总市场规模在FY3/26-FY3/28增长2.7倍，至FY3/31增长4.3倍，认为这将推动供需趋紧和价格稳定甚至上涨。行业供给能力年增长仅约10%，若需求持续强劲，中长期紧张格局可能延续。低端智能手机和PC因内存短缺导致的需求下降风险在行业吸收能力范围内。尽管近期相关股票涨幅较快，但高盛认为MLCC行业刚进入供需趋紧的拐点，维持看多立场。此外，供应商难以精确量化长期需求，对扩产和定价策略保持谨慎，这反而可能延长行业周期。

主要观点

• 1月MLCC平均出口价格环比+2%，出口量环比-13%，出口额环比-11%，环比下降符合1月季节性调整（智能手机等消费应用）。
• 同比数据：出口价格+4%，出口量+13%，出口额+18%，受AI服务器和汽车应用需求增长以及日元贬值支撑。
• 维持对村田制作所（买入，在CL上）、太阳诱电（买入）和TDK（买入）的评级。
• 预测AI服务器MLCC总市场规模：FY3/26至FY3/28增长2.7倍，至FY3/31增长4.3倍。
• AI服务器MLCC需求是行业供需趋紧和价格稳定（可能部分涨价）的催化剂。
• MLCC行业供给能力年增长约+10%（因材料和设备基本自产）。
• 若当前强劲条件持续，中长期供需紧张可能延续。
• 低端智能手机和PC因内存短缺导致的需求下降风险，行业有能力吸收。
• 尽管近期相关股票涨幅较快，但MLCC行业刚进入供需趋紧的拐点。
• 供应商难以精确量化长期需求，对扩产和定价策略保持谨慎，这反而可能延长行业周期。

论述逻辑

日本财务省1月贸易数据显示MLCC出口量同比+13%、出口额同比+18%，确认了同比两位数增长趋势。环比下降是季节性因素。高盛认为增长由AI服务器和汽车应用驱动，叠加日元贬值。基于此，高盛维持对三大MLCC厂商的买入评级，并预测AI服务器MLCC需求将大幅增长（2.7倍至FY3/28，4.3倍至FY3/31），成为供需趋紧和价格稳定的催化剂。行业供给增长有限（约+10%/年），若需求持续，中长期紧张格局可能延续。低端需求风险可控。因此，尽管股价已上涨，高盛认为行业刚进入拐点，维持看多。

关键展望

• 未来验证点：AI服务器MLCC需求增长能否持续推动供需趋紧和价格稳定/上涨。
• 时间窗口：FY3/26至FY3/28（2.7倍增长），FY3/31（4.3倍增长）。
• 风险：智能手机产量下降、MLCC供需恶化、日元升值（村田制作所）；智能手机需求弱于预期、MLCC供需恶化、日元升值（太阳诱电）；智能手机产量下降、投入成本上升、日元升值（TDK）。

推荐标的

• 村田制作所（Murata Mfg.）：买入（在CL上），12个月目标价¥3,900，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，相对行业倍数8倍溢价20%（隐含FY3/27E P/E 22倍）。
• 太阳诱电（Taiyo Yuden）：买入，12个月目标价¥4,300，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，采用行业平均倍数8倍（隐含FY3/27E P/E 20倍）。
• TDK：买入，12个月目标价¥2,800，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，相对行业平均EV/DACF倍数8倍溢价10%（隐含FY3/27E P/E 22倍）。

关键图表

Exhibit 1: MLCC export volume and average export price (ASP)