美国银行：美银 风格周期：牛市涨势扩大

摘要

美国银行量化策略团队指出，2026年10月欧洲风格周期进一步推进至“牛市（Boom）”阶段，欧洲综合宏观指标（CMI）单月上升5点，创下自2025年1月以来的最大增幅。 推动CMI上升的6个输入项中有5个走强，其中10年期国债收益率的12个月变动与全球EPS修正比率的z-score均攀升至2025年1月以来的最高水平。 牛市阶段在风格上利好价值、成长、上升动量、低质量、高风险以及中小盘优于大盘；上月牛市多头组合相较空头组合跑赢1.6%，超额表现在20个行业中的11个及8个国家中的6个均有体现。 行业与国家层面，电信板块与挪威从中性升至顶部，化工与公用事业降至底部。 当前4-5%的收益率背景相对估值缓冲减弱，但历史表明盈利预期上修期间股市通常仍能跑赢债券并实现正绝对回报。 欧洲动量确信指标（MCI）读数为31，略高于警示动量崩盘的阈值30。

主要观点

• 欧洲风格周期10月进一步进入“牛市”阶段，欧洲综合宏观指标（CMI）单月上升5点，为2025年1月以来最大月度升幅。

• CMI的6个宏观输入项中有5个上升，仅美银欧洲领先指标出现轻微放缓。

• 债市收益率与全球EPS修正比率两项指标处于极端历史高位，二者z-score均升至2025年1月以来最高。

• 牛市风格偏好利好价值与成长、上升动量、低质量、高风险以及中小盘，当前4-5%收益率环境使估值缓冲减弱，但盈利改善仍支撑权益表现。

• 行业与国家轮动扩大，电信和挪威调升至顶部，化工和公用事业调降至底部，主要受动量驱动。

• 上月牛市多头标的相较空头标的实现1.6%的超额收益，过去12个月超额回报达36.2%，成立以来超额回报达156.2%。

• 牛市多头组合估值中位数远低于空头组合：远期P/E为11.2倍，低于欧洲市场的14.1倍及空头组合的16.2倍；Beta为1.2。

• 美银欧洲动量确信指标（MCI）读数为31，位于可能预示动量风格崩盘的阈值30上方，动量波动率下降与趋势反转风险上升相互抵消。

论述逻辑

• 欧洲综合宏观指标（CMI）6项输入中5项上升（欧洲10Y国债收益率12个月变动、泛欧PPI、德国IFO、全球EPS修正比率、GDP预测改善）推升CMI单月跳涨5点至牛市阶段。

• 历史回测表明牛市阶段偏好价值与成长兼具、上升动量、低质量、高风险和中小盘风格，尽管4-5%收益率压低估值缓冲，但盈利预测上修确保权益跑赢债券。

• 动量指标分化推动行业配置边际拓宽，结合欧洲动量确信指标读数31贴近警戒线30，模型在建议顺应牛市动量配置的同时警惕高位动量反转风险。

关键展望

• 美银欧洲动量确信指标（MCI）当前处于31，若跌破30阈值将触发动量风格潜在崩盘或大幅回撤的预警信号。

• 宏观领先指标动向：美银欧洲领先指标z-score已回落至0.14，为2024年8月以来最低，需关注其对经济增长加速度拐点的预警验证。

推荐标的

• 法雷奥（Valeo，FR FP）：牛市多头标的（Boom Rank 100），中小盘排名98，Value排名98，Growth排名62，Beta 1.9，RoE 9.8，价格14.5。

• 阿佩拉姆（Aperam，APAM NA）：中小盘牛市多头标的（Boom Rank 100），Value排名80，Growth排名81，Beta 2.4，RoE 5.4，价格44.0。

• 萨尔茨吉特（Salzgitter，SZG GR）：中小盘牛市多头标的（Boom Rank 100），Value排名77，Growth排名100，Beta 2.7，RoE 1.2，价格50.9。

• 奥鲁比斯（Aurubis，NDA GR）：德国牛市多头标的（Boom Rank 99）。

• 欧莱雅（L'Oreal，OR FP）：牛市空头标的（Boom Rank 1，低成长/低风险/高质量/大市值特征）。

• 爱马仕（Hermes，RMS FP）：牛市空头标的（Boom Rank 2）。

• 阿斯利康（AstraZeneca，AZN LN）：英国牛市空头标的（Boom Rank 1）。

• 励讯集团（RELX，REL LN）：英国牛市空头标的（Boom Rank 1）。

关键图表

图1. 欧洲风格周期框架：风格周期目前处于“繁荣”阶段

图2. 输入指标正在上升，z-score升至1.13，为2021年11月以来最高

图3. 欧洲股市对CMI变动表现出敏感性：欧洲CMI与MSCI欧洲表现对比（%同比）（1995年2月-10月）

图4. 美银欧洲动量信心指标（MCI）为31，高于30的阈值，该阈值预示动量风格可能出现崩塌

图5. 上月繁荣头部股票跑赢繁荣尾部股票1.6%

图6. 欧洲风格周期：Stoxx 600各国2026年10月繁荣筛选（数据截至2026年9月30日）

图7. 欧洲风格周期上涨家数：上月股价上涨的公司数量

图8. 欧洲动量信心指标信号的回测（阴影部分）与实盘结果