瑞银：友邦保险（1299.HK）GCC 2026：增长展望与战略

原标题：UBS AIA Group（1299.HK）GCC 2026： growth outlook and strategy

摘要

瑞银发布友邦保险（1299.HK）GCC 2026首次解读报告，维持买入评级，12个月目标价88.00港元，当前股价83.70港元。报告认为友邦保险可持续实现中双位数的新业务价值（VNB）增长，驱动因素包括活跃代理人数量高个位数增长、代理人生产力持续提升以及合作渠道（如银保、经纪）的补充性上行空间。代理人仍是核心分销渠道，2024年贡献集团VNB的74%。Mark Tucker于2025年10月重新担任董事长，预计战略方向不会发生根本性改变。中国开门红预售表现延续2025年动能，公司拥有全面产品组合，银保渠道精选合作伙伴。其他讨论涉及中国税收新会计准则影响轻微、香港经纪渠道VNB在2025年第三季度增长超两倍但动能可能消退、泰国面临高基数挑战。报告还提供了详细的财务预测和估值数据。

主要观点

• 友邦保险认为集团新业务价值（VNB）中双位数增长率既合理又可维持，驱动因素包括：活跃代理人数量高个位数增长、代理人生产力持续提升、合作渠道（如银保、经纪）的补充性上行空间。
• 代理人是友邦保险的核心分销渠道，2024年贡献集团VNB的74%，公司认为合作渠道不会产生蚕食效应。
• Mark Tucker于2025年10月正式重新担任董事长，主要关注战略、治理和人员。瑞银认为，鉴于他在CEO任期（2010-17年）内作为友邦保险体系架构师的核心角色，他无意追求完全不同的方向，关键绩效指标可能不会有根本性变化。
• 在中国，友邦保险于2025年11月初启动开门红预售活动，销售表现延续了2025年的动能。公司拥有全面的产品组合，例如销售“分红型终身寿险+传统重疾附加险”组合，市场反响良好。
• 银保渠道方面，友邦保险精选分销合作伙伴，包括中国建设银行、中国银行、浦发银行、中信银行和中国邮政储蓄银行。
• 友邦保险于2025年6月向中邮人寿（CPL）注入20亿元人民币额外资本，维持24.99%持股。公司表示CPL是资本自给自足的业务，且基础设施强大，费用率相对其他银保导向保险公司较低。
• 地域扩张方面，友邦保险维持每年新增1-2个省级牌照的目标。
• 中国税收方面，自2026年起将按新会计准则评估，友邦保险认为新税收规则影响轻微。
• 香港市场，友邦保险2025年第三季度IFA/经纪渠道VNB增长超两倍，原因是低基数以及10月推荐费上限前的转介 rush。瑞银认为经纪渠道的“顺风”可能在第四季度消退，但代理/银保渠道可能保持不错动能。
• 泰国市场，友邦保险强调2025年第四季度和2026年第一季度可比基数较高，原因是监管变化前医疗产品的需求前置。瑞银认为2025年上半年116%的VNB利润率将会回落。

论述逻辑

瑞银通过分析友邦保险的VNB增长驱动因素（代理人数量、生产力、合作渠道）来论证其可持续中双位数增长前景。Mark Tucker回归后战略方向预计稳定，消除了不确定性。中国开门红预售延续增长动能，产品组合和银保合作策略有效。香港和泰国市场的短期波动（基数效应、监管变化）不影响长期趋势。税收新会计准则影响轻微。综合来看，公司基本面稳健，维持买入评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及Mark Tucker不太可能出席2025年业绩电话会，投资者可通过年报中的“主席声明”了解其观点。
• 中国开门红预售表现延续2025年动能，但未给出具体数字。
• 香港经纪渠道顺风可能在第四季度消退，但代理/银保渠道可能保持动能。
• 泰国2025年第四季度和2026年第一季度面临高基数挑战，VNB利润率将从116%回落。
• 风险因素包括：不利的外汇和利率趋势、资本市场波动、死亡率、发病率、投资回报和费用经验差于预期。

推荐标的

• 友邦保险（1299.HK）：评级买入，12个月目标价88.00港元，当前股价83.70港元。估值方法为SOTP。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。