摩根士丹利 陕西煤业（601225）26年第二季度业绩符合预期

摘要

摩根士丹利点评陕西煤业（601225.SS）二季度业绩：1H26 净利润 113 亿元人民币，同比增长 48%，与业绩预增一致；隐含 2Q26 盈利 71 亿元，同比增长 149%、环比增长 68%。 2Q26 毛利率由 2Q25 的 27% 扩大至 36%，另有 31 亿元投资收益增厚利润。 资产负债表稳健，净现金 160 亿元，宣派中期股息每股 0.058 元，派息率 5%。 展望 3Q26，主产地安全检查与降雨天气令供给偏紧，叠加进口下降和港口库存回落，动力煤价格有望维持高位，支撑三季度业绩。 摩根士丹利维持超配评级与 28.40 元目标价（较 8 月 27 日收盘价 27.00 元约 5% 空间），行业观点为谨慎；AlphaSignals 显示业绩与共识一致、对未来 12 个月一致预期 EPS 方向基本不变。

主要观点

• 1H26 净利润 113 亿元人民币，同比增长 48%，与此前业绩预增一致

• 隐含 2Q26 盈利 71 亿元，同比增长 149%、环比增长 68%

• 售电量同比增长 8%；电力 ASP 同比下降 7%，由发电成本同比下降 4% 部分缓冲

• 2Q26 毛利率扩张至 36%，高于 2Q25 的 27%

• 2Q26 另有 31 亿元投资收益增厚利润

• 资产负债表稳健，净现金 160 亿元；宣派中期股息每股 0.058 元，派息率 5%

• 3Q26 业绩有望稳健：主产地安全检查与降雨天气致供给偏紧，叠加进口下降和港口库存回落，动力煤价格获支撑于高位

• 评级为超配，目标价 28.40 元，较 2026 年 8 月 27 日收盘价 27.00 元约有 5% 空间；行业观点：中国煤炭为谨慎

• AlphaSignals 三项信号均为中性：对论点影响不变、业绩与共识一致、未来 12 个月一致预期 EPS 方向基本不变

论述逻辑

• 1H26 净利润同比 +48% 至 113 亿元、符合预增 → 隐含 2Q26 盈利 71 亿元（同比 +149%、环比 +68%）

• 再叠加 31 亿元投资收益与 160 亿元净现金的稳健报表 → 中期股息 0.058 元/股、派息率 5%

• 向前看：主产地安检与降雨 → 供给偏紧 + 进口下降 + 港口去库 → 动力煤价格维持高位 → 3Q26 业绩稳健 → 维持超配评级与 28.40 元目标价

关键展望

• 3Q26 业绩预计稳健：动力煤价格受主产地供给约束（安全检查、降雨）、进口下降与港口库存回落支撑于高位

• 评级与目标价：超配，目标价 28.40 元，较 2026 年 8 月 27 日收盘价 27.00 元约 5% 空间；行业观点：中国煤炭为谨慎

• AlphaSignals：业绩符合预期对投资论点无影响，未来 12 个月一致预期 EPS 方向基本不变

• 盈利预测（未来验证点）：2026e EPS 2.11 元、2027e 2.16 元、2028e 2.24 元

推荐标的

• 陕西煤业（601225.SS）：超配，目标价 28.40 元，现价 27.00 元（2026/8/27 收盘）；理由：2Q26 业绩符合预期、3Q26 煤价受供给约束支撑、净现金 160 亿元并派中期股息

• 行业观点：中国煤炭（China Coal）— 谨慎

• 中煤能源（601898.SS）：Equal-weight（2026/3/16 起），价格 Rmb14.95

• 中煤能源（1898.HK）：Overweight（2026/3/16 起），价格 HK$11.86

• 中国神华（1088.HK）：Overweight（2017/11/2 起），价格 HK$45.72

• 中国神华（601088.SS）：Equal-weight（2019/4/4 起），价格 Rmb47.80

• 山西焦煤（000983.SZ）：Equal-weight（2021/10/26 起），价格 Rmb7.54

• 兖煤澳大利亚（3668.HK）：Overweight（2026/3/16 起），价格 HK$33.72

• 兖矿能源（1171.HK）：Overweight（2026/3/16 起），价格 HK$13.60

• 兖矿能源（600188.SS）：Equal-weight（2026/3/16 起），价格 Rmb22.68

关键图表

图1. 季度业绩摘要