高盛 石油分析师：供应适应与全球补库需求

摘要

高盛维持其基准预测，即中东供应的持续适应将最终压低原油价格，但地缘政治升级带来的供应中断风险仍构成显著的上行压力。 报告将2026年12月布伦特原油价格预测上调至90美元/桶，2027年均价预测维持在80美元/桶。 尽管波斯湾石油出口已恢复至2025年平均水平，但由于全球库存处于低位且供应端存在不确定性，市场仍面临强劲的补库需求。 高盛认为，随着供应适应和运输资源增加，全球液体市场有望从2026年第四季度起转向过剩，但短期内价格风险仍显著偏向上行。

主要观点

• 上调2026年12月布伦特原油价格预测至90美元/桶

• 维持2027年布伦特原油均价80美元/桶的预测

• 波斯湾石油出口已恢复至2025年平均水平

• 预计全球液体市场从2026年第四季度起转向过剩

• 2026年第三季度全球石油需求同比下降3.3mb/d

• 若2027年波斯湾产量比2026年2月水平低5mb/d，布伦特油价均价可能达到125美元/桶

• 若2027年波斯湾产量比2026年2月水平高1mb/d，布伦特油价可能跌至60美元区间

论述逻辑

• 波斯湾供应适应（出口恢复）→ 市场平衡改善 → 预计2026Q4起转向过剩 → 长期价格温和；但同时：地缘政治风险（供应中断担忧）+ 全球库存低位 → 强劲补库需求 + 风险溢价（约20美元/桶）→ 短期价格维持高位且上行风险显著。

关键展望

• 预计2026年第四季度全球液体市场出现过剩

• 预计2027年第四季度霍尔木兹海峡冲击对全球石油需求的负面影响将缩减至0.7mb/d

推荐标的

• 建议做多2027年夏季欧洲汽油（EBOB Jun27）以对冲地缘政治上行风险

• 建议石油生产商使用看跌期权价差（put spreads）对冲价格下行风险

关键图表

图1. 海湾地区供应的下行风险意味着我们对2027年布伦特原油80美元均价预测存在净上行风险

图2. 高风险溢价可能迅速正常化，也可能持续数个季度，具体取决于市场对供应下行风险的认知

图3. 我们估计波斯湾石油出口（包括估计的“暗中出口”）在过去两周已恢复至2200-2300万桶/日，大致符合其2025年的水平

图4. 更高的美欧原油运费意味着更宽的布伦特-WTI价格差

图5. 实物Dated Brent价格依然处于高位

图6. 鉴于海湾地区石油出口估计值的强劲表现，我们小幅上调了波斯湾石油产量的预测路径

图7. 2025-2026年经合组织商业库存保持稳定

图8. 我们估计9月份市场基本处于平衡状态

图9. 海湾地区供应的下行风险意味着我们对2027年布伦特原油80美元均价预测存在净上行风险

图10. 我们假设市场将在今年第四季度转向过剩（尽管波斯湾产量仍存在高度不确定性）