瑞银：全球贵金属评论：黄金涨势结束了吗？

原标题：UBS Global Precious Metals Comment：Is the gold rally over？ 260202 2

摘要

瑞银认为黄金涨势尚未结束，近期约21%的回调是健康的，为投资者提供了在更吸引人的价位建立长期战略头寸的机会。支撑位预计在4500美元附近。黄金的基本面建设性叙事完好，投资组合多元化需求、央行购金、零售和机构需求将推动金价在未来几个季度重拾升势并创出新高。短期投机头寸已得到清理，长期配置仍低，实物需求有望在消化波动后介入。瑞银维持2026年黄金均价4675美元、年末目标5200美元的预测，并给出牛市情景5750美元、熊市情景3900美元。报告还分析了美元走弱、ETF持续流入、中国实物需求强劲等因素，并指出黄金在风险-off时期的表现优于其他传统避险资产。主要下行风险是经济增长强劲和美联储政策转向。

主要观点

• 黄金自历史高点下跌约21%，短期盘整是合理的，长期来看对市场健康。
• 瑞银预计支撑位在4500美元附近，投资者可借此机会建立长期战略头寸。
• 黄金基本面建设性叙事未变，投资组合多元化在当前宏观环境下仍相关。
• 零售、机构和官方部门需求预计将全面恢复，推动金价在未来几个季度重拾升势并创出新高。
• 短期投机头寸的清理创造了喘息空间，长期投资者仍持有低至零的黄金配置，较低价位提供了建仓机会。
• 实物需求在消化波动后可能介入，帮助稳定价格。
• 美元走弱对黄金有利，黄金与美元的负相关性保持完好。
• 黄金ETF持续流入，尤其在美国和中国。
• 中国实物需求强劲，部分受季节性因素和国内情绪推动。
• 珠宝需求疲软被投资需求抵消，中国长期需求预计保持强劲。
• 官方部门购金对金价上涨具有韧性，预计逐步放缓，但地缘紧张升级时存在上行风险。
• 黄金的投资者基础正在扩大，配置仍有上升空间，多元化在当前宏观背景下更具吸引力。
• 黄金在风险-off时期的表现优于其他传统避险资产。
• 长期担忧因素包括宏观不确定性、政策宽松、通胀上行、滞胀风险、去美元化、地缘政治变化、美联储独立性和财政可持续性。

论述逻辑

报告从近期黄金价格回调约21%切入，认为这是短期投机头寸清理后的健康盘整，并未改变长期基本面。核心逻辑是：投资组合多元化需求、央行购金、ETF流入和实物需求等结构性因素依然完好，美元走弱进一步支撑金价。短期投机头寸出清后，长期低配置投资者和实物买家将在较低价位介入，推动金价在未来几个季度重拾升势并创出新高。报告还通过多张图表展示了黄金与美元、利率、ETF持仓、实物需求、央行购金等的关系，并对比了黄金在风险-off时期的表现，以支持其观点。

关键展望

• 瑞银预计黄金将在未来几个季度重拾升势并创出新高。
• 2026年黄金均价预测为4675美元，年末目标5200美元；牛市情景5750美元，熊市情景3900美元。
• 2027年黄金均价预测为4275美元，年末目标4800美元。
• 2028年黄金均价预测为4000美元，年末目标4250美元。
• 长期（real）黄金价格预测为3250美元。
• 白银2026年均价预测为78.8美元，年末目标105美元。
• 铂金2026年均价预测为1925美元，年末目标2375美元。
• 钯金2026年均价预测为1670美元，年末目标1900美元。
• 主要下行风险：经济增长强劲和美联储政策转向，可能导致实际利率上升和美元走强，改变黄金叙事，但不太可能引发类似2013年“taper tantrum”的反应。
• 其他风险：股市大幅抛售或美元走强可能拖累黄金，但应视为买入机会。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了黄金、白银、铂金、钯金的价格预测和目标。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。