摩根大通 台积电（TSM.US）：初步解读：2026年四季度指引更强，毛利率持平，产能增长加快

摘要

摩根大通指出台积电2026年四季度营收指引强于预期，得益于N2工艺产能爬坡及N3工艺需求持续强劲。 尽管三季度毛利率符合指引，但受N2工艺稀释及海外晶圆厂扩张影响，预计四季度及2027年毛利率将保持平稳。 分析师认为，鉴于强劲的需求指标及缩小供需缺口的产能扩张意图，2027-28年的资本开支与营收增长预期有望上调。 短期内，受AI基础设施情绪及Neoclouds信贷担忧影响，股价可能面临2-4%的波动。

主要观点

• 2026年四季度营收指引强于预期，环比增长14%，推动全年增长达到44%。

• N2工艺进展加快，预计2027年风险生产，2028年实现大规模量产。

• AI需求持续强劲，领先制程晶圆的供需缺口依然较大。

• 台积电计划在台南新增一座N3晶圆厂，未来两年内将有四座新N3晶圆厂投产。

• 预计未来几个季度毛利率将维持在60%中高位区间。

论述逻辑

• 强劲的AI需求与N2/N3工艺产能爬坡 -> 营收指引上调 -> 资本开支与产能扩张意图增强 -> 海外扩张与工艺稀释导致毛利率短期承压 -> 长期增长前景看好但短期受宏观情绪影响。

关键展望

• 预计2026财年每股收益（EPS）共识预期将上调2-3%。

• 预计2027财年营收增长共识预期将向40%区间靠拢。

• 短期股价可能因AI基础设施情绪波动而下跌2-4%。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级为增持（Overweight），目标价3300.0新台币。