摩根士丹利：天山铝业：预计2026年上半年净利润翻倍至42亿元：剔除一次性项目

原标题：Tianshan expects its 1H26 net profit to double to Rmb4.2bn: Excluding one-offs,

摘要

天山铝业预计2026年上半年净利润翻倍至42亿元，剔除一次性项目后，经常性盈利同比增长109%至41亿元，主要受益于铝价上涨（中东冲突导致海外供应紧张）和更好的成本控制。2026年上半年盈利将反映新疆税率从15%上调至25%的影响，影响约7亿元利润；剔除该影响后，2026年第二季度净利润可达26亿元，高于预期。2026年下半年盈利应保持稳健，尽管铝价近期因美国潜在加息和海外供应缓解而回调，但全年铝行业仍存在缺口，应限制价格下行空间，加上新疆产量增加，支撑盈利。摩根士丹利给予天山铝业“超配”评级，目标价23.00元，较当前股价11.37元有102%上行空间。行业评级为“有吸引力”。估值基于剩余收益模型，关键假设包括权益成本8.6%、长期ROE 15%、稳态增长率4%。风险包括需求超预期、原材料和能源价格下降、检修超预期（上行风险）；以及全球铝需求放缓、原材料和能源价格上涨、行业产能过剩（下行风险）。

主要观点

• 天山铝业预计2026年上半年净利润翻倍至42亿元，剔除一次性项目后经常性盈利41亿元，同比增长109%。
• 盈利增长驱动因素：1）铝价上涨，受中东冲突导致海外供应紧张支撑；2）更好的成本控制。
• 2026年上半年盈利将反映新疆税率从15%上调至25%，影响约7亿元利润（2026年第二季度）。
• 剔除税率影响后，2026年第二季度净利润可达26亿元，高于摩根士丹利预期。
• 2026年下半年盈利应保持稳健，尽管铝价近期因美国潜在加息和海外供应缓解而回调。
• 中东产能重启和印尼新产能逐步释放可能继续对铝价构成压力。
• 但全年铝行业仍存在缺口，应限制2026年价格下行空间。
• 新疆产量增加也将支撑天山铝业2026年下半年盈利。
• 摩根士丹利给予天山铝业“超配”评级，目标价23.00元，较当前股价11.37元有102%上行空间。
• 行业评级为“有吸引力”。
• 估值基于剩余收益模型，关键假设：权益成本8.6%（无风险利率1.8%，风险溢价7%，beta 0.97），长期ROE 15%，稳态增长率4%。

论述逻辑

中东冲突导致海外铝供应紧张，推高铝价；天山铝业通过成本控制进一步受益，推动2026年上半年经常性盈利同比增长109%。新疆税率上调（15%至25%）对利润产生一次性影响约7亿元，但剔除后第二季度净利润仍达26亿元，高于预期。展望下半年，尽管美国潜在加息和海外供应缓解导致铝价近期回调，且中东产能重启和印尼新产能释放可能继续施压，但全年铝行业仍存在缺口，限制价格下行空间；叠加新疆产量增加，天山铝业下半年盈利应保持稳健。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年下半年盈利应保持稳健。
• 风险因素：上行风险包括需求超预期、原材料和能源价格下降、检修超预期；下行风险包括全球铝需求放缓、原材料和能源价格上涨、行业产能过剩。

推荐标的

• 天山铝业（002532.SZ）：评级“超配”（Overweight），目标价23.00元，当前股价11.37元（2026年7月3日），上行空间102%。理由：2026年上半年盈利强劲，下半年盈利稳健，铝行业缺口支撑价格。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。