汇丰：报告发行人：汇丰前海证券有限责任公司

摘要

汇丰前海证券维持汉钟精机买入评级及38.80元目标价不变，对应44.4%的上行空间。 报告认为汉钟精机2026年增长不会很快，但从2027年起的增长可见度会越来越高。 半导体真空泵业务预计从2025年的约1亿元增长至2026年的2.02亿元，2027年将因12英寸设备客户认证推进而进一步加速。 全球数据中心磁悬浮压缩机市场规模预计2028年达169亿元，汉钟精机有望受益于下游客户不再单一依赖丹佛斯而引入第二、第三供应商的趋势。 2026年上半年，中国数据中心需求和工业热泵市场分别同比增长13.6%和15.5%。 欧洲工业热泵市场长期潜力可观，总可寻址市场达1984亿欧元。 当前股价对应23.8倍2026年预测市盈率和17.6倍2027年预测市盈率，而2016年以来历史均值为19倍，汇丰预测2025至2028年盈利年复合增长率为34.9%。

主要观点

• 维持买入评级和38.80元目标价不变，对应44.4%上行空间，2026至2028年盈利预测均无调整

• 2026年增长不会很快，但从2027年到2030年的增长可见度会越来越高，半导体业务将率先从低基数实现显著增长

• 半导体真空泵收入预计从2025年的约1亿元增至2026年的2.02亿元，2027年将因更多12英寸设备客户认证完成而加速增长

• 全球数据中心磁悬浮压缩机市场预计2028年达169亿元，基于全球新增数据中心装机24.1GW、磁悬浮渗透率70%、每GW价值10亿元的假设

• 下游AIDC热管理方案商不会仅依赖丹佛斯供应磁悬浮压缩机，将寻找第二或第三供应商，汉钟精机有望从中受益

• 2026年上半年中国数据中心需求同比增长13.6%，工业热泵市场同比增长15.5%，工业热泵有效弥补中央空调和制冷市场疲弱

• 汉钟精机约50至60%的半导体真空泵收入通过国内设备供应商实现，客户包括北方华创、中微、拓荆华海清、芯碁微纳、华虹、华润微等，同时也是台积电、日月光、联电供应商

• 欧洲工业热泵可寻址市场约1984亿欧元，按25年完成全部安装估算，每年新设备需求约79亿欧元

• 当前股价对应23.8倍2026年预测市盈率和17.6倍2027年预测市盈率，高于2016年以来19倍历史均值，但2025至2028年盈利年复合增长率达34.9%

• DCF模型假设加权平均资本成本9.5%，股权成本10.2%，债务成本5.0%，终值增长率2%，2024至2037年经营现金流年复合增长率8.7%

• 2026年预测制冷压缩机下游收入结构为中央空调47%、制冷26%、数据中心14%、热泵13%

• 报告提及同行SKY技术（920186 CH，81元，未评级）于2026年4月29日在北交所上市，在先进制造节点的28个中等及高难度工序中已完成14个的测试验证

论述逻辑

• 汉钟精机暴露于多个大市场（半导体、数据中心、工业热泵）→ 为未来10年连续增长提供保障 → 2026年增速虽不快，但2027年起增长可见度提升

• 半导体真空泵自2021年以来基本持平 → 2026年从约1亿元低基数增至2.02亿元 → 12英寸设备更多客户认证完成后2027年加速 → 对标SKY技术，汉钟在先进纳米节点已取得部分收入

• AIDC热管理需求增长 → 磁悬浮压缩机2028年全球市场169亿元 → 下游客户不全依赖丹佛斯 → 汉钟作为第二/三供应商切入，同时继续供应螺杆压缩机引擎

• 工业热泵需求弥补中央空调与制冷市场疲弱 → 中国1H26同比增长15.5% → 欧洲长期TAM 1984亿欧元支撑十年级增长逻辑

• 估值方面：23.8倍26财年PE高于19倍历史均值 → 但34.9%盈利年复合增长率支撑 → DCF目标价38.80元不变 → 44.4%上行空间 → 维持买入

关键展望

• 2027年半导体真空泵业务将因12英寸设备更多下游客户认证完成（含存储芯片）而加速增长

• 潜在股价催化剂包括：工业热泵更利好政策公布、中国工业热泵正面数据、AIDC压缩机销售正面数据、季度盈利恢复

• 全球新增数据中心装机预计2028年达24.1GW，磁悬浮压缩机渗透率假设70%，对应169亿元市场

• 若欧洲住宅市场20%采用热泵集中供暖/制冷，隐含500亿瓦潜在市场

推荐标的

• 汉钟精机（002158 CH / 002158.SZ）：维持买入，目标价38.80元，当前股价26.87元（2026年7月17日），上行空间44.4%

• SKY技术（920186 CH）：报告中提及但未予评级，股价81元

关键图表

图1. 全球领先的AIDC HVAC厂商及其与汉钟精机的关系

图2. 汉钟精机：制冷压缩机收入按产品类型拆分

图3. 汉钟精机：真空泵收入拆分及预测

图4. 汉钟精机：收入拆分

图5. 全球：真空泵市场按下游拆分（2024年）

图6. 汉钟精机：分部毛利及增长展望

图7. 汉钟精机远期市盈率（倍）

图8. 汉钟精机远期市净率（倍）