政策与大类资产配置周观察：元首外交大年

摘要

本周报告聚焦高层多边外交与美国就业数据两大主线。 习近平主席8月30日至9月3日出席比什凯克上合峰会并国事访问吉尔吉斯斯坦、埃及，峰会落实《上合组织未来10年（2026－2035年）发展战略》并修订《上合组织宪章》；丁薛祥在符拉迪沃斯托克会见普京并主持中俄投资、能源合作机制会议，2025年中俄贸易额2279亿美元、'西伯利亚力量'管道对华供气388亿立方米同比增长24.8%，报告预计中俄天然气管道项目或加速推进。 美国8月非农新增16.2万人、远超道琼斯调查预期的5.3万人，失业率维持4.1%，报告认为本周通胀数据或成为利率决策最终关键依据、中期选举前美联储大概率按兵不动。 国内政策端，财政部合计向金融机构注资3000亿元，9月1日起外籍个人股息红利不再免征个税，沪深北交易所放宽债券知名成熟发行人认定标准。 市场层面，A股整体回调、深证综指跌2.24%，南向资金净流入159.2亿元；央行净回笼16570亿元，十年期国债收益率跌至1.68%。 商品明显分化，WTI原油周涨9.69%至91.48美元/桶，伦敦金现回落0.52%至4430.52美元/盎司，猪粮比4.73、报告判断猪价或三季度迎来拐点。 美元指数下行0.53%至99.16、USDCNH报6.71，8月末外汇储备34383亿美元、央行连续22个月增持黄金至7673万盎司。 报告维持'权益赛点2.0攻坚不易，波折难免'的判断，预计更加积极财政与适度宽松货币协同发力、'以我为主'应对'特朗普不确定'与地缘风险。

主要观点

• 元首外交密集落地：习近平主席8月30日至9月3日出席比什凯克上合峰会并对吉尔吉斯斯坦、埃及进行国事访问，中吉签署《永久睦邻友好合作条约》，峰会落实《上合组织未来10年（2026－2035年）发展战略》、修订《上合组织宪章》，访埃期间提出推动构建'中东安全新架构'4点倡议

• 中俄合作深化：丁薛祥9月2日至4日在符拉迪沃斯托克会见普京并主持中俄投资、能源合作委员会会议，2025年中俄贸易额2279亿美元、连续三年突破2000亿美元，'西伯利亚力量'管道对华供气388亿立方米、同比增长24.8%，报告预计中俄天然气管道项目或加速推进

• 美国8月非农大超预期：新增16.2万人远超道琼斯调查预期的5.3万人，失业率维持4.1%，7月由减少2.3万人上修为新增2.1万人、6月由新增2万人上调至3.1万人；餐饮酒吧新增5.9万岗位居首，报告认为数据已摆脱世界杯扰动、真实性较高

• 利率路径观察点前移：距美联储利率决议不到两周，报告认为本周即将公布的通胀数据或成为利率决策的最终关键依据，但中期选举前美联储大概率按兵不动

• A股整体回调：除wind微盘股上涨不到1%外主要指数普跌，深证综指跌2.24%、中证500约跌3%、创业板指约跌4%，南向资金净流入159.2亿元，AH溢价9月4日收于123.1点；美股道指跌0.27%、标普500涨0.09%、纳指涨0.4%

• 财政部合计向金融机构注资3000亿元：农业银行1300亿、工商银行700亿、进出口银行300亿、中国人寿集团350亿、中国人保150亿等；工行、农行、进出口银行官宣增发股票2900亿元，募集资金拟全部用于补充核心一级资本

• 税制调整：9月1日起外籍个人从外商投资企业取得的股息红利所得不再免征个税、适用20%税率，延续三十余年的优惠政策退出；报告指出外籍个人可在母国抵免已缴税款，实际税负不会增加

• 流动性回笼与债券制度优化并行：上周公开市场净回笼16570亿元（含国库现金），DR007维持1.38%中枢、8月31日达月度高点1.42%，十年期国债收益率从1.697%跌至1.68%；沪深北交易所将知名成熟发行人总资产报酬率要求由3%放宽至2.5%、资质有效期由2年延长至3年

• 有色回落、原油大涨：南华沪铜指数收8931.26点、周环比-0.19%，LME铜收14360美元/吨；WTI收91.48美元/桶、周环比上行9.69%，布伦特收101.25美元/桶、上行12.79%，8月28日EIA原油库存较上周下降1.04%至4.24亿桶

• 贵金属回落、黑色与猪价反弹：伦敦金现收4430.52美元/盎司、周环比-0.52%，白银-4.87%、金银比降至66.06；螺纹钢现货涨0.93%至3240元/吨；猪肉批发价16.35元/公斤、涨0.62%，猪粮比4.73保持在4.0上方，报告认为生猪产能调控效果初步显现、猪价或三季度迎来拐点

• 美元走弱、人民币升值、储备双升：美元指数收99.16、周环比-0.53%，USDCNH报6.71、周度下行0.35%，在岸人民币与NDF利差扩大至15bp；8月末外汇储备34383亿美元、环比上升195亿美元（升幅0.57%），黄金储备7673万盎司、连续22个月增持且为2024年11月重启购金以来单月最大

• 大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易、波折难免；世界气象组织确认厄尔尼诺已出现、预计数月内增强为超强厄尔尼诺，报告预计将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策、强化货币财政协同效应，'以我为主'应对'特朗普不确定'与海外地缘政治风险升级

论述逻辑

• 元首外交与地缘合作落地（上合峰会、中俄投资能源机制会议）→ 海外端美国8月非农新增16.2万人大超预期、印证劳动力市场稳健 → 距利率决议不到两周，通胀数据成为利率决策最终关键依据、中期选举前美联储大概率按兵不动 → 国内端财政注资3000亿、股息红利税调整、债券知名成熟发行人审核优化、新型政策性金融工具加快投放等政策密集落地 → 资产端呈现A股回调、原油大涨、贵金属回落、美元走弱人民币升值的分化格局 → 报告据此得出'权益赛点2.0攻坚不易，波折难免'的结论，预计更加积极财政与适度宽松货币强化协同、'以我为主'应对'特朗普不确定'及地缘风险升级，为'十五五'开好局

关键展望

• 美联储：距利率决议不到两周，本周通胀数据或成为利率决策的最终关键依据；报告认为中期选举前美联储大概率或按兵不动

• 猪价：猪粮比4.73保持在4.0上方，报告认为生猪产能综合调控效果已初步显现，猪价或三季度迎来拐点

• 厄尔尼诺：世界气象组织预计厄尔尼诺数月内增强为超强厄尔尼诺、强度可能今年年底达到顶峰，持续至2027年2月'可能性极高，接近100%'

• 中俄合作：报告预计后续双方在融资、建设等环节加强对话，中俄天然气管道项目或加速推进

• 本周大事前瞻（9月7日-9月11日）：中国8月CPI&PPI、美国8月CPI、中国8月M2&社融、欧洲央行9月利率决议、IEA月度原油市场报告、9月密歇根大学消费者信心指数等

• 政策展望：报告预计将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应、'以我为主'，努力为'十五五'开好局

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：报告为政策与大类资产配置周观察，正文未对任何个股或证券给出评级、目标价或买入建议

关键图表

图7. 表5: ARAM（9月7日-9月11日）央行9月7日开展 | 加拿大对美200亿 | 美国长债回购售“ | 上期能源扩大合格境外 2026中国算力大

图8. 零售品牌，现场发布《2026年中国金饰堆售趋势洞察》协会数据显示，2026年上半年