高盛：索菲亚家居（002572）：2025年业绩回顾：持续增长压力，提高分红；中性

原标题：Goldman Sachs Suofeiya Home Collection Co. (002572): 2025 Earnings Review: Continued growth pressure, higher dividend payout; Neutral

摘要

索菲亚家居2025年全年营收/净利润分别为93.67亿元/9.01亿元，同比下滑11%/34%，低于高盛预期。4Q25营收/净利润分别为23.59亿元/2.2亿元，同比下滑17%/51%。公司宣布2025年分红率85%（2024年为70%），对应股息率6%。高盛维持中性评级，12个月目标价从12.3元下调至11.4元，基于12倍退出市盈率。报告指出，尽管二手房交易量在政策支持下有所回暖，但家具需求传导需6-9个月，短期内增长压力持续。

主要观点

• 2025年全年营收93.67亿元，同比降11%，低于高盛预期2%。
• 2025年全年净利润9.01亿元，同比降34%，低于高盛预期10%。
• 4Q25营收23.59亿元，同比降17%；净利润2.2亿元，同比降51%。
• 零售和家装渠道在2H25继续面临压力，同比下滑十几个百分点。
• 直营渠道在2H25保持正增长，但增速环比放缓。
• 工程渠道在2H25环比改善至小幅正增长，因公司拓展非开发商客户。
• 木门和衣柜增长滞后，橱柜和其他业务在2H25实现正增长。
• 4Q25/2025年毛利率分别为37.1%/35.7%，同比提升2.6/0.3个百分点，得益于成本削减和效率提升。
• 4Q25/2025年净利率分别为9.3%/9.6%，同比下降6.5/3.4个百分点，受投资公允价值损失影响。
• 公司2025年分红率85%，高于2024年的70%，对应股息率6%。
• 高盛下调2026E-28E每股收益预测9%-10%。

论述逻辑

索菲亚2025年业绩低于预期，营收和净利润均同比下滑，主要受房地产市场疲软拖累。零售和家装渠道持续承压，但工程渠道因转向非开发商客户而有所改善。毛利率受益于成本控制而提升，但净利率因投资损失而下降。公司提高分红率以回馈股东。展望未来，高盛认为房地产市场复苏传导至家具需求需6-9个月，因此短期内增长压力持续，维持中性评级。

关键展望

• 未来1-2个季度增长压力持续，因房地产市场仍疲弱。
• 一线城市二手房交易量近期回升，但家具需求传导需6-9个月。
• 高盛维持中性评级，等待需求持续复苏的迹象。
• 下调2026E-28E每股收益预测9%-10%。
• 12个月目标价11.4元（此前12.3元），基于12倍2028E每股收益折现至2027E，权益成本9.8%。
• 主要风险：房地产市场好于/差于预期；产品/渠道扩张超预期/低于预期；竞争加剧/缓和；工程渠道占比变化影响利润率。

推荐标的

• 索菲亚家居（002572.SZ）：评级中性，12个月目标价11.4元，当前价13.02元（下行12.4%）。理由：风险回报均衡，渠道/产品扩张策略效果待观察，定制家具需求仍高度依赖房地产市场。

关键图表

Exhibit 1: 我们下调2026E-28E每股收益预测9%-10%以反映最新业绩

Exhibit 2: 索菲亚关键财务数据（百万元）