瑞银 壳牌（SHEL.L）time on the road with管理层反馈

摘要

瑞银近期与壳牌下游、可再生能源及能源解决方案部门总裁进行了投资者会议。 报告指出，炼油利润率表现强劲且预计将持续超出预期，公司通过精简投资组合及提升生产效率持续改善现金流。 壳牌目前拥有7家炼油厂，较2004年的51家大幅减少，且无意改变当前的炼油战略或资本配置优先级。 化工业务方面，公司维持不作为化工资产长期持有者的基本观点，计划到2030年减少资本占用。 此外，公司在移动出行领域采取“价值优先于销量”策略，并正将电力交易模式引入可再生能源解决方案。

主要观点

• 炼油利润率维持高位，且预计将持续超出预期。

• 壳牌已将炼油厂数量精简至7家，认为该规模适宜。

• 第二季度炼油厂利用率达到102%，部分受维护延迟影响。

• 化工业务计划到2030年减少资本占用，且不会在周期底部出售资产。

• 移动出行部门采取“价值优先于销量”策略，导致全球需求出现中个位数下降。

• 2026年每股收益（UBS预测）为432.21 GBX。

论述逻辑

• 炼油利润率强劲且持续 -> 生产效率提升与交易整合 -> 现金流改善 -> 维持资本配置纪律 -> 剥离非核心资产（如化工） -> 提升股东回报。

关键展望

• 预计2026年净利润为325.72亿美元，2027年为258.75亿美元。

• 预计2026年每股股息（DPS）为1.58美元。

推荐标的

• 壳牌（SHEL.L）评级为中性，目标价3,500p。

关键图表

图1. 壳牌 - 瑞银与市场共识对比

图2. 壳牌 - 分部加总估值（SOTP）及目标价摘要

图3. 欧洲能源行业估值表

图4. 日期 股价（便士） 目标价（便士） 评级