美埃科技(688376)工业超洁净技术龙头，看好晶圆扩产下的海外契机

摘要

中信建投首次覆盖美埃科技并给予“买入”评级，发布日股价62.35元，总市值84.33亿元。 公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）与耗材（过滤器）的国产化龙头，2025年通过香港子公司收购捷芯隆约68.39%股份完成私有化，形成覆盖风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统的全方位解决方案能力。 公司已在东南亚、南亚、北美、欧洲完成布局，拥有11个境内及3个境外生产基地，2025年新设匈牙利和越南子公司，美国和匈牙利子公司已逐步获取订单。 2025年公司营收19.29亿元（2020-2025年CAGR为16.40%），归母净利润同降36.93%至1.21亿元，主因国内半导体产能结构性调整、海外客户资本开支放缓及战略投入推高费用率；2026H1营收同增15.46%至10.79亿元，毛利率已有所修复。 境外收入由2020年0.81亿元增至2025年3.12亿元，CAGR达31%，2025年同增37.15%。 受生成式AI革命及基础设施扩容驱动，中国洁净室市场规模由2015年768亿元增至2025年3080亿元，半导体应用下游占比持续超过50%。 报告预计2026-28年营收29.24/36.85/46.57亿元，归母净利润2.88/3.86/5.01亿元，对应PE约29/22/17倍。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-28年营收29.24/36.85/46.57亿元，同比增长51.58%/26.03%/26.39%；归母净利润2.88/3.86/5.01亿元，同比增长137.86%/33.91%/29.84%，对应当前股价PE约29/22/17倍。

• 收购捷芯隆补齐洁净室全链条能力：2025年通过香港子公司MayAir HK Holdings Limited收购捷芯隆约68.39%股份进行私有化，并向4名存续股东发行股份换取剩余约31.61%股份，整合洁净室墙壁与天花板系统技术，形成覆盖设计、生产、安装的全链条解决方案。

• 全球化布局成型：截至2025年底拥有11个境内生产基地及3个境外生产基地，已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局，职能涵盖制造、研发与销售。

• 海外新增量落地：2025年分别新设立匈牙利和越南子公司，在美国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新增量。

• 2025年业绩承压、2026年上半年边际修复：2025年归母净利润同降36.93%至1.21亿元，扣非归母净利润同降51.09%至0.87亿元，主因国内半导体产能结构性调整、关税博弈下海外客户资本开支放缓、战略投入推高费用率及股权激励费用；2026H1营收同增15.46%至10.79亿元，扣非归母净利润同增11.07%至0.83亿元。

• 核心产品收入体量与占比突出：风机过滤单元及过滤器产品各年收入占比80%以上，由2020年的8.11亿元增至2025年15.90亿元，2025年收购并表捷芯隆后该品类增加洁净室天花板和墙壁系统产品。

• 毛利率处于26%-30%区间、2025年回落：2024年综合毛利率达30.26%，2025年降至25.92%，主因拓展新兴应用领域、加快海外布局等前期投入增加成本摊销及原材料价格波动；核心产品毛利率介于27%-31%，2026H1毛利率有所恢复。

• 境外收入高速增长：境外收入由2020年0.81亿元增至2025年3.12亿元，CAGR达31%，2025年同增37.15%，增速远高于境内收入。

• 技术指标行业领先：产品对0.1微米细颗粒物最高过滤效率达99.999997%；FFU效率从风机裸机效率58%提升至64%以上，与超高效过滤器组合可比通用产品节能超15%；滤材使用寿命延长至国外进口材料的1.7~5倍。

• 客户资质覆盖国内外一线厂商：2006年起为中芯国际成都、武汉、上海、北京、天津、深圳、宁波、江阴、杭州、绍兴等工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器；为上海微电子28纳米光刻设备提供ISO Class 1级洁净环境所需EFU及ULPA并验收合格；系Intel、ST Microelectronics等国际半导体厂商合格供应商。

• 风险与毛利率敏感性：风险包括前沿技术研发失败、经营规模扩张导致的管理风险、下游半导体行业波动及毛利率波动；据测算若2026-28年各年毛利率下降1pct，归母净利润分别下降8.20%/7.71%/7.51%。

论述逻辑

• 行业起点：受生成式AI革命及基础设施扩容深度驱动，全球半导体进入新一轮投资景气周期，中国先进制程投资比例持续提升，半导体制造精密化倒逼洁净室工程向超高标准转型。

• 需求扩容：洁净室作为半导体制造不可或缺的基础设施迎来黄金成长期，中国洁净室市场由768亿元增至3080亿元；3nm等极致制程使要求从颗粒控制升级为原子级AMC控制，ISO1级标准普及为具备高等级技术储备的供应商建立极高竞争壁垒。

• 公司卡位：公司是半导体洁净装备（风机过滤单元）与耗材（过滤器）国产化龙头，专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率均领先国产厂商，通过多家国际一线晶圆厂合格供应商认证切入全球供应链，收购捷芯隆后形成洁净室全方位方案能力。

• 业绩传导：2025年因下游半导体项目延后、海外客户资本开支放缓及战略投入推高费用率而业绩承压；2026年随半导体下游需求恢复、海外市场持续增长带动产能利用率提升与毛利率修复，叠加美匈子公司订单落地与捷芯隆并表，推导出2026-28年营收与净利高增，最终支撑首次覆盖“买入”评级。

关键展望

• 盈利预测：2026-28年营收分别为29.24/36.85/46.57亿元，同比增长51.58%/26.03%/26.39%；归母净利润分别为2.88/3.86/5.01亿元，同比增长137.86%/33.91%/29.84%，对应PE约29/22/17倍。

• 2026年业绩拐点：随半导体下游需求恢复、海外市场持续增长，产能利用率提升带动毛利率修复，业绩端承压情况将好转。

• 海外渗透率持续扩大：美国和匈牙利子公司已逐步获取订单，各区域市场的渗透率与贡献度有望随团队搭建逐步完善而持续扩大。

• 固态电池新机遇：欧洲、北美、日韩等全球主要汽车市场均在加速固态电池研发与产能布局，全球洁净车间建设需求将同步释放，公司将凭半导体洁净技术积累与海外提前部署加速项目落地。

• 先进制程持续推进：业界已实现3nm量产并推进2nm商业化生产，制程升级对晶圆厂洁净度要求持续提高，洁净室设施供应商需持续投入研发推动产品迭代。

• 耗材属性带来持续性订单：初中效过滤器替换周期在1~6个月，高效过滤器替换周期在1~8年，替换需求与客户制程环境、洁净度要求及设备使用率直接挂钩。

推荐标的

• 美埃科技(688376.SH)：首次覆盖，给予“买入”评级；发布日股价62.35元，预计2026-28年归母净利润2.88/3.86/5.01亿元，对应PE约29/22/17倍；推荐逻辑为半导体洁净装备与耗材国产化龙头地位、捷芯隆并表后的洁净室全方位方案能力、以及东南亚/南亚/北美/欧洲海外扩张带来的持续增量。

• 评级基准说明：以报告发布日后6个月内相对市场表现为基准，“买入”对应相对涨幅15%以上（A股以沪深300指数为基准）。

关键图表

图1. 图表2: 捷芯隆主要产品案例示意图洁净室墙壁及天花板系统

图2. 司况

图3. 表14: 公司营业收入产品结构情况

图4. 表18: 公司净利率和扣非净利率情况

图5. 图表23: 公司多元化的产品和全方位的解决方案

图6. 图表25: 公司外籍核心团队成员

图7. 图表29: 垂直单向流洁净室示意图

图8. 图表31: 公司主营业绩预测简表（单位万元）