2026-09-08 · 中邮证券 · 宏观策略

海外宏观周报：非农超预期，核心通胀将决定9月政策走向

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摘要

中邮证券海外宏观周报指出，8月美国新增非农就业16.2万人、远高于市场一致预期的约5.6万人，失业率维持4.1%，6月和7月数据合计上修5.5万人、三个月移动均值升至约7.1万人，但增长主要来自休闲酒店业（新增6.2万人）和政府部门（新增3.5万人）对前月大幅下滑的回补，信息、金融活动等白领行业用工仍弱，平均时薪环比仅0.3%、同比3.1%，因此非农超预期尚不构成美联储9月加息的理由，9月政策走向的关键变量仍是通胀。上周美伊在霍尔木兹海峡周边恢复交火、谈判中断，布伦特原油上涨8.8%，能源成为通胀端最大扰动。报告倾向认为，本周五公布的8月CPI是议息前最关键数据：若核心通胀延续温和回落，即便整体通胀因能源维持高位，美联储更可能9月按兵不动，同时在声明和新闻发布会上保留杰克逊霍尔年会以来的偏鹰表述，以维持后续收紧的灵活性。美联储官员表态总体偏鹰但均以通胀数据为锚：巴尔称通胀未充分降温就需果断加息，威廉姆斯将长债收益率上升归因于经济稳健并强调AI、数据中心投资支撑前景，沃勒倾向9月不动但若通胀再走强将考虑支持加息，哈玛克强调对放松政策保持谨慎。风险在于霍尔木兹局势升级令能源上涨向通胀预期和价格分项传导，届时美联储立场可能比预期更鹰。报告同时以图表跟踪美国初请/续请失业金、ISM制造业与服务业PMI及欧元区HICP与核心HICP增速。

主要观点

核心结论：8月非农明显好于市场预期，但尚不足以构成美联储9月加息的理由；在经济活动和劳动力市场总体稳定的背景下，决定9月政策的关键变量仍是通胀。

就业数据全景：8月新增非农16.2万人，远高于市场一致预期的约5.6万人；6月和7月合计上修5.5万人，三个月移动均值升至约7.1万人；失业率维持4.1%，劳动参与率反弹0.2个百分点至61.6%；平均时薪环比0.3%、同比3.1%，工资压力温和，尚未显示服务通胀面临上行风险。

就业结构不均衡：超预期主要靠休闲酒店业（+6.2万人）和政府部门（+3.5万人）对前月较大幅度下滑的回补，医疗保健和建筑业保持增长，信息业和金融活动就业偏弱。

地缘与油价：美伊在霍尔木兹海峡周边恢复交火，美方称伊朗向美航母和驱逐舰发射弹道导弹但无人员伤亡，随后美军打击三艘伊朗油轮，伊朗打击多艘油轮及美关联船只，美伊谈判中断；受冲突和通航风险升温影响，布伦特原油上周上涨8.8%。

8月CPI是9月议息会议前最关键数据：若核心通胀延续温和回落，即使能源价格令整体通胀维持高位，美联储仍可能按兵不动；报告倾向就业数据不足以支持立即加息，若周五核心CPI温和，更可能维持利率不变，但延续杰克逊霍尔以来偏强硬表述以保留收紧灵活性。

理事巴尔：当前通胀仍高于2%目标，若数据增强回落信心可多观察政策效果，若通胀没有充分降温则需果断加息，总体偏鹰但政策选择仍取决于通胀数据。

纽约联储主席威廉姆斯：近期长债收益率上升更多反映美国经济仍然稳健而非通胀失控担忧，人工智能、数据中心和科技基础设施投资对经济前景形成支撑；通胀仍高于2%目标，9月决定将取决于即将公布的数据。

理事沃勒：截至7月的三个月核心通胀仍高于目标但较年初明显下降；若通胀数据继续缓和，倾向9月维持利率不变；若通胀再度走强或价格压力重新扩大，将考虑支持加息；能源价格、AI相关投资价格变化及未来关税上升是需继续关注的不确定因素。

克利夫兰联储主席哈玛克：强调通胀风险与政策耐心，认为经济和劳动力市场仍具韧性、政策重点应放在确保通胀持续回落，过早放松政策可能削弱价格稳定努力。

数据跟踪覆盖：报告以图表同步跟踪美国初请/续请失业金人数、ISM制造业及服务业PMI，以及欧元区HICP与核心HICP增速。

风险提示：若霍尔木兹海峡局势升级，能源上涨进一步向通胀预期及其他价格分项传导，美联储可能采取比预期更为鹰派的政策立场。

论述逻辑

非农超预期（16.2万 vs 预期约5.6万）→ 但增长集中于休闲酒店与政府教育回补、信息/金融活动等白领行业偏弱、时薪环比仅0.3% → 报告判断就业端不足以支持美联储立即加息 → 巴尔、威廉姆斯、沃勒、哈玛克上周表态总体偏鹰但均把9月决定锚定在通胀数据上 → 本周五公布的8月核心CPI成为议息前最关键变量 → 若核心通胀延续温和回落，即便能源推高整体通胀，美联储更可能9月按兵不动并保留杰克逊霍尔以来偏鹰表述以留收紧灵活性；若通胀再度走强则考虑加息；上行风险来自霍尔木兹局势升级推升能源价格并向通胀预期传导。