中金公司 2026年四季度中美经济及债市展望：滞胀格局下中美债券利率走势继续背离

摘要

报告认为，2026年四季度全球将走向滞胀格局，中美债券利率走势将继续背离。 海外尤其美国因AI带来旺盛融资需求、推高M2增长而形成通胀压力，叠加美伊冲突再次升级、全球能源库存处于历史低位、厄尔尼诺或推动全球农产品价格上涨，油价与通胀仍有上行风险；同时美国债务规模和利息支出持续快速上升而盈利能力开始下降，信用风险成为美债利率上升背后的更重要因素。 报告预计美联储将进入加息通道，并带动欧洲和日本央行更快加息，全球流动性收紧对经济和风险资产构成压力，美国10年国债收益率短期或升至5%以上，明年才有机会逐步回落。 相对之下，中国通胀更多是结构性的，国内较低的融资需求压制利率水平，货币政策多元化目标下通胀权重不高，更聚焦经济稳定、汇率稳定和金融市场稳定，需要维持宽松甚至进一步放松。 配置力量上，国内银行和保险一定程度欠配债券，海外金融机构因低配中国债券跑输业绩基准而会重新增配。 报告预计到2026年年底，1年期存单利率可能降至1.0%-1.2%，中国10年期国债收益率有可能降至1.5%甚至更低水平。 风险在于债券收益率超预期大幅波动和货币政策放松力度不及预期。

主要观点

• 今年中国国债收益率与全球走势形成鲜明反差：美国因AI带来旺盛融资需求、推高M2增长形成通胀压力而利率走高，中国因融资需求偏弱、货币宽松而利率走低。

• 中美经济格局均呈现更明显的K型分化：AI、上游和金融行业今年盈利大增，但居民部门受上游涨价和企业分配环节挤压，消费需求低迷。

• 美伊冲突再次升级、全球能源库存处于历史低位，油价仍有上涨风险，厄尔尼诺或推动全球农产品价格上涨，通胀风险更明显并对全球经济形成压制，形成滞胀格局。

• 美国国债利率持续上升的背后，除通胀风险外更多是信用风险：债务规模和利息支出持续快速上升，而美国盈利能力开始下降，投资者担忧未来债务偿还是否得到保证。

• 在通胀回升风险下，报告预计美联储将进入加息通道，并带动欧洲和日本央行更快加息；全球流动性收紧对经济和风险资产构成压力。

• 美国10年国债收益率预计短期上升到5%以上，明年才有机会逐步回落。

• 中国债券利率与海外逻辑不同：通胀更多是结构性的，国内较低融资需求反而压制利率水平。

• 中国货币政策目标多元化，通胀目标权重不高，更聚焦经济稳定、汇率稳定和金融市场稳定，需要货币政策维持宽松甚至进一步放松，尤其汇率过强时放松必要性提升。

• 配置力量支撑中国债市：国内银行和保险一定程度欠配债券，海外金融机构今年因低配中国债券跑输业绩基准，也会重新增配中国债券。

• 利率预测：到2026年年底，1年期存单利率可能降至1.0%-1.2%，中国10年期国债收益率有可能降至1.5%甚至更低水平。

论述逻辑

• AI带来旺盛融资需求推高海外尤其美国的M2增长并形成通胀压力，而中国融资需求偏弱、货币政策维持宽松 → 美伊冲突再次升级、全球能源库存处于历史低位、厄尔尼诺或推升农产品价格 → 油价与通胀上行风险加大，压制全球经济，形成滞胀格局 → 美国方面，债务规模和利息支出持续快速上升而盈利能力下降，信用风险叠加通胀风险 → 美联储预计进入加息通道并带动欧洲和日本央行更快加息 → 全球流动性收紧压制经济和风险资产，美国10年国债收益率短期升至5%以上、明年才有机会回落 → 中国方面，结构性通胀叠加低融资需求压制利率，货币政策多元化目标下通胀权重不高、更聚焦经济/汇率/金融市场稳定，需宽松甚至进一步放松 → 国内银行保险欠配、海外机构因低配跑输基准而重新增配 → 中国利率下行，2026年底1年期存单利率或降至1.0%-1.2%、10年期国债收益率或降至1.5%甚至更低 → 中美债券利率走势继续背离。

关键展望

• 美国10年国债收益率短期或上升到5%以上，明年才有机会逐步回落。

• 美联储预计进入加息通道，并带动欧洲和日本央行更快加息，全球流动性收紧对经济和风险资产构成压力。

• 未来一段时间全球油价仍有上涨风险，厄尔尼诺或将推动全球农产品价格上涨。

• 到2026年年底，1年期存单利率可能降至1.0%-1.2%，中国10年期国债收益率可能降至1.5%甚至更低水平。

• 风险提示：债券收益率超预期大幅波动；货币政策放松力度不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，全文未出现个股、评级或目标价信息。