汇丰：中国电力设备：中国燃气轮机如何走向海外

原标题：China power equipment: How Chinese gas turbines go overseas

摘要

汇丰于2026年3月6日发布报告，指出中国燃气轮机正借助AI投资热潮带来的全球供应短缺加速出海。东方电气自主研发的G50燃气轮机已获得加拿大数据中心客户10台订单定金，2026年目标新订单15台。报告量化了出口机会，2028年基准情景下该业务净利润可达8亿元人民币，对应估值320亿元。东方电气H/A股年初至今已上涨74%/79%，估值升至27x/29x PE，汇丰维持H股买入但下调A股至持有，同时更看好哈尔滨电气，因其盈利增长更快、估值更低且8月有纳入港股通催化剂。哈尔滨电气目标价上调至32港元，东方电气H/A目标价分别为48港元/41元人民币。

主要观点

• 东方电气燃气轮机持续突破海外市场：继2025年下半年获得中亚5台订单后，近期收到加拿大数据中心客户10台G50订单定金，2026年目标新订单15台。
• 全球AI投资热潮导致重型燃气轮机短缺，GE Vernova、西门子、三菱等领先企业交货期延长至4-5年，为中国OEM提供出口机遇。
• 东方电气G50（50MW）自2023年在中国成功运行超10,000小时，2025年下半年首次获得海外订单（哈萨克斯坦3台、伊拉克2台），ASP约1亿元/台，利润率低双位数。
• 加拿大订单定价和利润率预计高于现有订单，交付时间为2027年。
• 东方电气当前G50年产能10台，计划2030年扩至30台，但考虑加速扩产，1-2年内可翻倍至20台。
• 基准情景下，2028年东方电气燃气轮机出口净利润预计8亿元，占2026年总净利润预测的16%。
• 基准情景下，以40x PE（较全球领先企业平均50x折价）估值，该业务价值320亿元。
• 东方电气H/A股年初至今上涨74%/79%，当前PE分别为27.5x/29.4x，汇丰认为涨势合理但空间有限。
• 汇丰更偏好哈尔滨电气，因其2024-27年盈利CAGR达40%，2026年PE仅16x，且8月纳入港股通是重要催化剂。
• 哈尔滨电气在燃气轮机出口方面落后东方电气1-2年，但中国煤电/水电/核电投资周期依然稳固。

论述逻辑

AI投资热潮推动数据中心电力需求激增，全球燃气轮机供应紧张（交货期4-5年）→ 客户转向中国OEM → 东方电气凭借自研G50率先突破，从中亚到北美获得订单 → 量化出口收入及利润，基准情景2028年净利润8亿元，对应估值320亿元 → 但当前股价已大幅上涨，估值接近全球同行，进一步上行需依赖更激进的假设 → 相比之下，哈尔滨电气盈利增长更快、估值更低，且有明确催化剂，风险回报更优。

关键展望

• 东方电气2026年目标新订单15台，交付集中在2027年。
• 美国市场订单获取是未来关键里程碑，公司目前仍持谨慎态度。
• 哈尔滨电气8月纳入港股通是主要催化剂。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 东方电气-H (1072 HK)：买入，目标价48.00港元（原25.00港元），当前价44.72港元，上行7%。理由：燃气轮机出口突破，但估值已高。
• 东方电气-A (600875 CH)：持有（原买入），目标价41.00元人民币（原25.90元人民币），当前价42.21元人民币，下行3%。理由：估值偏高，上行空间有限。
• 哈尔滨电气 (1133 HK)：买入，目标价32.00港元（原22.00港元），当前价28.28港元，上行13%。理由：盈利增长强劲（2024-27年CAGR 40%），估值吸引（2026年PE 16x），8月港股通催化剂。

关键图表

• 估值对比表
• AI电力瓶颈为中国OEM带来新机遇
• 中国OEM开始推出自研型号
• 东方电气持续取得突破
• 东方电气自研燃气轮机产品系列
• 量化东方电气出口机会
• 东方电气G50出口机会基准情景估算
• 2028年中期盈利与估值情景分析
• 东方电气2028年中期ASP假设 vs GE Vernova