高盛：大立光（3008.TW）：3月营收超预期；产品组合改善支撑1Q26E毛利率，2H26E新外形因素；买入

原标题：Largan (3008.TW): March revenues beat; better product mix to support 1Q26E GM with new form factor in 2H26E; Buy

摘要

高盛维持大立光买入评级，12个月目标价从NT$3,549下调至NT$3,423。3月营收环比增长17%，超预期16%，带动1Q26营收达NT$155.32亿（同比+7%），高于高盛和彭博共识预期10%/12%。报告看好大立光受益于全球领先品牌客户、镜头规格升级及2H26主要客户外形因素变化。但下调2026-28E EPS 11%/10%/5%，因产品组合升级动能放缓。预计2Q26营收环比增长5%，6月环比增长30%。

主要观点

• 3月营收NT$54.2亿，环比+17%，超高盛预期16%。
• 1Q26营收NT$155.32亿，同比+7%，环比-10%，高于预期10%/12%。
• 大立光主要服务全球领先智能手机品牌，受内存成本上升影响较小；LPDDR5X价格1Q26环比涨58-63%，但苹果iPhone 17e定价不变。
• 1Q26E毛利率预计环比改善至50%（4Q25为48%），得益于更好的产品组合。
• 中国智能手机升级：小米17 Ultra（3月发布）升级连续光学变焦和自拍镜头；OPPO Find X9 Ultra（4月发布）后置主摄和潜望式长焦升级至200MPx；Vivo X300 Ultra（4月发布）后置主摄升级至200MPx；华为Pura 90系列（4月发布）后置主摄和长焦可能升级至双200MPx。
• 全球折叠手机2025年增至2000万部（渗透率1.6%），三星和华为份额从58%升至70%。
• 高盛全球科技团队预计折叠iPhone 2026E/2027E出货量1300万/3400万部（基准），3500万/6600万部（乐观）。
• 下调2026-28E营收预测8%/8%/5%，毛利率预测下调，EPS预测下调11%/10%/5%。
• 2026E营业利润与彭博共识一致，2027E营业利润高12%，反映对领先技术和高端镜头的积极看法。
• 目标市盈率17.9倍（不变），基于历史平均（2015-17、2022年OPM扩张期），滚动至2027E。
• 当前2026E市盈率12.2倍，低于同业平均0.4倍比率，认为外形因素变化应支持估值。

论述逻辑

3月营收超预期 → 1Q26营收高于预期 → 验证大立光受内存成本影响较小 → 产品组合改善支撑毛利率 → 中国品牌升级摄像头规格（200MPx、连续变焦） → 折叠手机增长带来新机会 → 但下调盈利预测因产品组合升级放缓 → 目标价下调但维持买入，看好2H26外形因素变化。

关键展望

• 预计4-5月营收同比个位数增长，6月环比增长30%。
• 2Q26营收环比增长5%。
• 2H26主要客户外形因素变化（可能指折叠iPhone）将推动营收和毛利率。
• 风险：智能手机需求放缓、产品组合升级不及预期。

推荐标的

• 大立光（3008.TW）：评级买入，12个月目标价NT$3,423（基于2027E市盈率17.9倍）。理由：领先技术、镜头规格升级、受益于折叠手机外形因素变化。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。