江苏新能(603693)2026年半年报点评：风资源偏弱拖累26H1业绩，储备项目支撑远期成长弹性

摘要

华创证券点评江苏新能2026年半年报并维持“推荐”评级。 2026年上半年公司归母净利1.32亿元，同比下降53.14%，其中26Q2归母净利0.23亿元，同比下降80.89%；上半年营收9.37亿元，同比下降11.05%，毛利率48.19%，同比下降3.98pct。 业绩承压主因上半年省内风资源偏弱：总发电量16.10亿千瓦时，同比下降9.70%，陆上风电/海上风电/光伏发电量分别为9.96/4.24/1.90亿千瓦时，同比-14.65%/-8.82%/+26.67%。 截至2026年6月30日公司控股装机179万千瓦、权益装机146万千瓦，另有新型储能控股装机20万千瓦/40万千瓦时。 储备项目方面，控股股东牵头联合体中选155万千瓦海上风电项目开发权，大丰H19#、东台H4#/H6#已取得核准，大丰85万千瓦海风项目已于2025年12月全容量并网，未来满足条件后国信集团承诺优先注入上市公司。 政策端“十五五规划纲要”明确海上风电累计并网装机1亿千瓦以上，而截至2025年存量海风装机仅47GW、占比仅1.2%，“十五五”期间海风景气或持续上行。 华创将2026~2028年盈利预测调整至4.13、5.00、5.55亿元，EPS为0.46、0.56、0.62元，在可比公司27年21x PE基础上给予23x PE，对应目标市值115亿元、目标价12.9元，较现价11.37元有13%空间，维持“推荐”评级。

主要观点

• 26H1业绩大幅下滑：归母净利1.32亿元，同比下降53.14%；26Q2归母净利0.23亿元，同比下降80.89%，单季度降幅显著扩大。

• 收入与盈利能力同步走弱：26H1营收9.37亿元同比下降11.05%，26Q2营收4.30亿元同比下降10.41%；26H1毛利率48.19%同比-3.98pct，26Q2毛利率42.83%同比-4.97pct。

• 电量下滑是业绩主因：26H1总发电量16.10亿千瓦时同比下降9.70%，上网电量15.29亿千瓦时同比下降9.74%；陆上风电/海上风电/光伏发电量分别为9.96/4.24/1.90亿千瓦时，同比-14.65%/-8.82%/+26.67%，光伏实现较快增长。

• 装机结构：截至2026年6月30日，控股装机179万千瓦、权益装机146万千瓦，风电、光伏、生物质权益装机分别为114、21、10万千瓦，新型储能控股装机20万千瓦/40万千瓦时。

• 风电储备丰富：控股股东牵头联合体中选并获得155万千瓦海上风电项目开发权，大丰H19#、东台H4#/H6#已取得核准，射阳北区H1#已成立项目公司；大丰85万千瓦海风项目2025年12月全容量并网，未来满足条件后国信集团承诺优先注入上市公司。

• 光伏储备有序推进：连云港青口盐场渔光一体化、南京禄口机场光充一体化等在建项目按序时推进，大丰王竹垦区渔光互补等项目前期工作有序开展，投产后将进一步扩容光伏装机。

• 海风行业空间大：“十五五规划纲要”（2026年3月）提出在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地、推进深远海开发，海上风电累计并网装机达到1亿千瓦以上；截至2025年存量海风装机仅47GW、占装机比重仅1.2%。

• 公司定位：江苏新能是海风运营环节的核心标的之一，作为江苏省内大型国有企业发起设立的新能源企业有望充分受益海风推进，且江苏电力供需较为紧张，项目收益率或将得以保证。

• 盈利预测调整：结合当前运营情况，华创将2026~2028年盈利预测调整至4.13、5.00、5.55亿元，对应EPS分别为0.46、0.56、0.62元，对应PE为25、20、18倍。

• 估值与评级：参照中闽能源、龙源电力和三峡能源（对应27年PE 21x），因公司明显受益江苏海风催化且业绩弹性明显而给予溢价，给予27年23x PE，对应目标市值115亿、目标价12.9元，较现价13%空间，维持“推荐”评级。

• 风险提示涵盖新能源建设及资产注入不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠等。

论述逻辑

• 省内风资源偏弱 → 26H1发电量同比下降9.70%、营收下降11.05% → 归母净利同比下降53.14%、26Q2降幅扩大至80.89%、毛利率同比-3.98pct → 短期业绩承压，但155万千瓦海风开发权在手、大丰H19#/东台H4#/H6#已核准、大丰85万千瓦已并网项目待注入、光伏在建项目序时推进 → 远期增量明确 → “十五五”规划明确海风基地与1亿千瓦以上并网目标，且存量海风装机仅47GW、占比仅1.2%，景气或持续上行 → 公司作为海风运营核心标的叠加江苏电力供需紧张保障收益率 → 参照可比公司（中闽能源、龙源电力、三峡能源）27年21x PE并给予溢价至23x → 目标市值115亿元、目标价12.9元，维持“推荐”。

关键展望

• “十五五”期间海上风电景气或持续上行：2026年3月“十五五规划纲要”明确在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上。

• 资产注入看点：大丰85万千瓦海上风电项目已于2025年12月全容量并网，未来满足条件后，国信集团承诺优先注入上市公司。

• 价格与评级验证点：目标价12.9元（目标市值115亿元），较现价11.37元有13%空间，维持“推荐”评级——按华创评级体系，推荐对应预期未来6个月内超越基准指数10%－20%。

• 风险跟踪点：新能源建设及资产注入进度、自然资源与电价走势、宏观经济与需求、政府补贴应收账款回收情况。

推荐标的

• 江苏新能（603693）：维持“推荐”评级，目标价12.9元（目标市值115亿元），当前价11.37元，目标价较现价13%空间；核心理由是公司明显受益于江苏的海风催化，未来业绩弹性明显，是海风运营环节的核心标的之一。

• 估值参照可比公司：中闽能源、龙源电力、三峡能源，对应27年PE为21x（报告作为估值参照提及，未给出评级）。

关键图表

图1. 图表 1: 江苏 新 能 分 季度 拆 分 〈 亿 元 ) 亿 24q2z 24q3 24q4 2024 25Q1 25Q2 25q3 25Q4 2025 26Q1 26Q2 2026H1

图2. 图表 2: 江苏 新 能 分 季度 营业 收入 及 增 速 〔 元 ，% ) 元 ，o%)